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報告吧 策略报告 | 投资策略 策略 ·行业景气 证券研究报告 2018 年09 月05 日 作者 几个独特视角再看中报和当前市场 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 1、为何 ROE 能连续 8 个季度提升，甚至未来还能维持在高位？但A 股市场却早早 liuchenming@ 开始下跌？ 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 1 ）净利率仍然是支撑 ROE 抬升的主要因素。进一步拆分净利率为毛利率、三项费 lirujuan@ 用率和非经常性损益，其中后两项的变化对于净利率基本都是负面贡献，而支撑净利 许向真 分析师 率上行的主要在于第一项毛利率，过去一年毛利率水平出现了持续改善。如果更进一 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@ 步将毛利率拆分为营业收入和营业成本，从收入的角度来说，非金融 A 股的单季度 徐彪 分析师 营收增速从17Q4 开始，已经出现了比较明显的下台阶。因此，成本端增速比收入端 SAC 执业证书编号：S1110516080001 增速下滑更快，是这一次毛利率依然继续回升的主要动力，那为什么成本端的增速 xubiao@ 会以更快的速度下行？结构上又表现出什么特点？以申万行业分类来看，成本增速 吴黎艳 联系人 大幅下降的行业主要集中在中上游企业，我们觉得这是得益于连续的供给侧去产能 wuliyan@ 后，规模以上工业企业尤其头部上市公司，它们的产能利用率得到了持续的改善。在 产能利用率提升过程中，固定成本自然就被有效分摊开，单位产出所消耗的成本也就 相关报告 有明显下降，因此最终成本的增速出现了更快的回落。 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评 2 ）向前看，为何 ROE 大概率还能维持在高位一段时间？第一，对于净利率而言， 级为 C-保险社保中报持续更新-一周资 主要影响来自成本端，只要供给侧改革、安全生产检查、环保督查这些导致产能向头 金面及市场情绪监控（0827-0831 ）》 部公司集中的政策不放松，那其单位成本就可能在产能集中度提升的过程中进一步下 降。第二，另一个核心逻辑在于总资产周转率或者产能利用率的持续提升。 2018-09-04 2 《投资策略：策略·国内政策-一周国 3 ）为何ROE 在当前和未来都不错的情况下，市场已经早早从Q1 就开始进入下跌趋 势？在对 ROE 过去变化的原因、未来的方向、以及结构上的深入讨论之后，我们还 内政策动态》 2018-09-02 需要解释最后一个逻辑链条，也就是ROE 和市场中期走势的关系。总结来看，20 年 3 《投资策略：策略-一周海外科技风 间发生了4 次市场走势与 ROE 明显背离的阶段。而这些背离阶段都是流动性发生剧 向0902 》 2018-09-02 烈变化，并占据了主导地位。 2、今年上半年同样是发生了 “企业部门流