重债之迷从金融去杠杆实体去杠杆到稳杠杆.PDFVIP

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 金融 金融业2018 年下半年投资策略 （维持评级） 2018 年07 月09 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 上证综指 金融 1.4 重债之迷：从金融去杠杆、实体去 1.2 1.0 杠杆到稳杠杆 0.8 0.6 J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18  主要逻辑：金融问题财政解 去杠杆已持续近2 年，目前金融去杠杆已取得阶段性成效，实体去杠杆也已开始 相关研究报告： 《行业重大事件快评：低估值的背后：新一轮 推进。此时，此轮去杠杆最核心的“病灶”——地方国企（尤其是城投企业），但却 地方债置换或将开启》 ——2018-07-02 因种种原因，去杠杆处于胶着状态。在“金融+财政”双双严监管的情况下，借新还 《证券行业2018 年中期投资策略：开放时代， 旧之路已断，地方国企财务压力将显著增大。由于债务规模巨大，也没有可能通 改革为行业注入新活力》 ——2018-06-27 《2018 年6 月银行业投资策略：不惧烦忧，继 过市场化出清的方式处置风险。因此，需要从财政角度化解债务风险，可能的措 续推荐“哑铃组合”》 ——2018-06-08 施包括地方债置换、转移支付等。我们预计实施的时间会比较快。 《证券行业6 月投资策略：CDR 落地，龙头券 商迎政策暖风》 ——2018-06-08  重债的成因 《CDR 正式稿及配套规则解读：拥抱创新， CDR 发行上市在即》 ——2018-06-08 我国长期处于财务杠杆过高状态，这是由我国经济结构决定的。我国过去以资本 密集型的传统制造业为主，适合债务融资。再加上国有部门“预算软约束”等问题， 证券分析师：董德志 助推了杠杆水平。随着经济结构转型，整体杠杆水平会缓慢下降。 电话：021 E-MAIL：dongdz@ 经估算，目前我国银行表内外共向实体（不含政府、非银金融）投放了约 163-170 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 万亿元资产，在为实体加杠杆的同时，银行自身杠杆也处于较高状态，积累风险。 联系人：陈俊良 因此，去杠杆成为近期经济工作的重心。 电话：010 E-MAIL：chenjunliang@ 金融去杠杆已取得阶段性成效 联系人：李锦儿 银行部门的杠杆以资本充足率表示。我国银行业账面资本充足率较高，但事实上 电话：021 银行业过去通过种种手段绕开监管，漏提资本，额外加了杠杆。金融去杠杆以人 E-MAIL： lijiner@ 行2016 年开启“紧货币”为起点，然后在2017 年初开始监管部门开始实施监管检 查，2017 年底开始一系列监管新规陆续出台落地，进入“紧信用”阶段，银行额外 加杠杆行为开始被整治，杠杆稳步回落，金融去杠杆已取得阶段性成效。  实体去杠杆却仍处于胶着状态 实体部门的杠杆以资产负债率表示。经过前一轮去杠杆，民企杠杆在过去几年持