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证券研究报告•策略简评 策略简评研究报告 [table_main] 策略简评模板 反弹：从周期修复到成长主题 S1440510120017 发布日期：2011 年10 月26 日分析师：周金涛 010 执业证书编号： 信息或事件： 国务院总理温家宝表示，宏观调控应该适时适度预调微调，已经显露出宏观调整微调的趋势，与我们此前 的判断相符合。政策的放松在我们的研究框架中是一个必然的趋势，根据我们的跟踪研究，2011 年9-10 月份是 中国经济短周期的一个底部。中国未来三个季度的经济趋势是增长有底和通胀有顶的，在政策放松的引导下， 经济的弹性反而可能有所恢复。 市场在政策的信号下止跌，弥漫的悲观氛围稍有消散，而近期的政策导向显然已经让市场在逐步建立一种 预期，即因通胀而导致的紧缩已经达到高点，稳增长和调结构渐渐成为政策的转换方向，无可争议的是，市场 需要进一步的积极政策实践才能逐渐树立信心。 经济短期底部已现，政策微调是必然 在基本面方面，已经公布的9 月份的通胀数据并未高于市场普遍预期，而PMI 数据虽然低于历史均值，但 也显示整个经济趋势在趋于稳定，我们在上个月曾经提出，中国未来三个季度的经济趋势是增长有底和通胀有 顶，这与市场的普遍预期是有明显区别的，市场悲观的预期认为，中国经济在四季度和明年一季度都将由于调 控的原因而惯性下滑，而在此之后，由于经济下滑导致政策的放松，从而可能为市场带来机会。按照我们对于 经济周期内生性的判断，中国经济在未来的三个季度中仍然处于产能扩张周期的惯性过程中，所以，中国经济 不大可能出现所谓的下滑状态，维持现状是最差的情景，如果由于通胀的回落政策有所放松，我们相信经济的 弹性反而可能有所恢复，所以，如果纯粹从增长出发，未来半年的增长极有可能是好于市场的悲观预期的。 但是对于中国经济的中期趋势，我们反而可能没有那么乐观，我们不认为当政策放松之后，或者是换届之 后，中国经济能如预期出现一轮新的增长。纯从经济的内生性来看，中国本轮产能扩张周期将在明年下半年出 现动能减弱的特征，所以，我们认为当前的货币政策实质已经出现超调，这种超调不会对当前的经济产生明显 的影响，是经济增长的内生惯性使然，而当产能扩张周期的动能减弱之后，供需形势的逆转可能使中国经济在 未来的一年之后出现一次明显的经济衰退，这可能是市场中期悲观的一种解释，但这种情况我们认为不会在未 来的三个季度之中出现，由此，市场的短期悲观预期不一定能够得到经济现实的验证，而当市场的预期缓和之 后，可能才是真正危险的来临。 不过在政策方面，我们和悲观预期者得出了同样的结论，如果到明年一季度政策仍无有实质的放松，则2013 年中国的经济萧条程度可能会超出预期，所以，虽然目前的政策基调只是微调，但我们判断明年一季度就是政 策放松的时间窗口，而今年四季度，政策的紧缩显然已经出现了高点，政策的实质性微调是完全必要和可行的， 由此，如果市场以政策为短期第一风向标的话，我们认为目前就是三个季度内市场的底部。 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券研究报告•策略简评 策略简评研究报告 反弹：从周期到成长 由此，我们也认为市场的反弹已经展开，而反弹的思路，显然是沿着从周期到成长的顺序开始的，超跌反 弹自然是从周期弹性开始的，但由于对固定资产投资的谨慎预期和对政策放松的不确定性，强周期的周期品行 业都不会是反弹的首选，由此，作为早周期的可选消费品就是周期弹性的最佳选择，所以，汽车是制造业中的 首选。而在金融地产领域，券商作为具备弹性且基本面有改善预期的行业是首