《第九章国际企业的资本结构》课件.pptVIP

国际金融管理学 第九章 国际企业资本结构 无税MM理论： 命题1（MM Proposition I）实为企业价值模型，它表示为：任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（Earnings Before Interest and Tax ,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下： ? Vl=Vu=EBIT/Ka=EBIT/Keu 国际金融管理学 MM理论： 无税MM理论： 命题1（MM Proposition I）实为企业价值模型，它表示为：任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（Earnings Before Interest and Tax ,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下： ? Vl=Vu=EBIT/Ka=EBIT/Keu 国际金融管理学 命题II（MM Proposition II）则为企业股本成本模型，表示为：负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。其公式为： Ka=Keu+RP=Keu+(Keu-Kb)(B/S) 有负债企业的股权成本随着债务上升而上升，弥补了举债低成本所带来的好处。 国际金融管理学 有税MM理论： 命题I为企业价值模型。该模型表示，负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上税盾效应的价值。其公式为： Vl=EBIT(1-Tc)/Ka+TcKbD/Kb =Vu+TcD 国际金融管理学 命题II为企业权益资本成本模型。由于权益资本的风险随财务杠杆而增大，因此，期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，即负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上一笔风险报酬。其公式为： Kel=Keu+(Keu-Kb)(1-Tc)D/E 由于（ 1-Tc ）〈1，因此，税盾效应使得权益成本的上升幅度低于无税是上升的幅度。因此，负债增加了企业的价值。 国际金融管理学 米勒模型 如果假设条件与无税和有税模型相同，在考虑了公司所得税和个人所得税的情况下，企业每年所产生的现金流为税后的息税前收益[EBIT(1-Tc)(1-Te)]，因此，米勒模型将无负债企业的市场价值表示为： ? Vu=EBIT(1-Tc)(1-Te)/Keu 国际金融管理学 如果将债务资本引入，那么，企业每年的现金流具有多元性。企业的现金流可以分成属于股东的现金流和属于债权人的现金流。用公式表示为： ? CF=(EBIT-I)(1-Tc)(1-Te)+I(1-Td) =(EBIT-I)(1-Tc)(1-Te)-I(1-Tc)(1-Te)+I(1-Td) 国际金融管理学 假定企业的经营期限的无限的，那么，有负债企业的价值为： ? V=(EBIT-I)(1-Tc)(1-Te)/Keu-I(1-Tc)(1-Te)/Kd+I(1-Td)/Kd =Vu+[1-(1-Tc)(1-Te)/(1-Td)][I(1-Td)/Kd] = Vu+[1-(1-Tc)(1-Te)/(1-Td)]D 国际金融管理学 均衡模型 根据均衡理论，公司市场价值为权益资本市场价值加上税盾效应的现值，再减去破产成本现值。用公式表示为： VL=Vu+PVTS-PVFD 根据后期权衡理论，企业市场价值可用以下公式表达： ? VL=Vu+PVTS-PVFD-PVDC 国际金融管理学 新资本结构理论： 注重内部因素对资本结构的影响 代理理论 财务契约理论 信号模型 国际金融管理学 代理理论 (ASO(E)为顾全资本代理成本、 Ab(E)为债务资本代理成本) 代理成本 At(E) ASO(E) Ab(E) E（股权资本/债务资本） 国际金融管理学 财务契约理论 代理理论的延续，解决如何实现最低的代理成本。 内容： 财务契约的设计 普通条款（流动性）、常规条款（资产处置）