降息长周期的开启.docVIP

降息长周期的开启 　　中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起：（1）将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1 倍；（2）将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。 　　本次降息的特征 　　第一，本次降息的同时扩大了贷款利率浮动的下限，并且首次允许存款利率上浮，实际上是一次非对称降息，银行息差将缩小。贷款利率下限从基准的0.9倍下调至0.8倍，而存款利率上限从基准的1倍上调至1.1倍，体现了利率市场化的发展趋势，即银行有更大的自由空间来调整存贷款利率。 　　第二，贷款基准利率平行下调25bp（注：基点，100bp=1%），但按下限计算则降幅达到80～90bp，且呈现平坦化下移的特征。如果比较贷款利率的下限(现在下浮20%与原来下浮10%相比)，贷款利率的下调幅度较大，降幅在80～90bp，并且短期贷款下限下降的幅度小于长期贷款。如1年期贷款利率的下限从原来的5.90%降至5.05%，降幅为85bp，而5年以上贷款利率的下限从原来的6.35%将至5.44%，降幅为91bp（如表1所示）。 　　第三，存款基准利率曲线平坦化下移，期限越长降幅越大，体现了降息周期的初期特征，但按上限计算则反而是陡峭化上移。活期利率下调10bp，3个月到1年期定存利率平行下调25bp，2 年期、3年期和5年期存款利率分别下调30bp、35bp 和40bp，这与过去一轮的加息周期正好逆向，因过去的加息周期中长期存款利率的加息幅度最大。如果按降息后基准利率上浮10%计算，则存款利率实际将陡峭化上移，只有活期存款利率下降6bp，1年期上升8bp，而2～5年期上升11bp（如表2所示）。 　　对银行的实际存款资金成本的影响 　　尽管存款利率的上限有所放开，但本文认为资金成本大体保持不变，甚至略有下降。如果用最新的活期存款和定期存款规模计算，银行吸收存款的资金加权成本在降息之前约为2.33%，在利率调整之后，理论上该资金成本的下限会降至2.14%，比原来下降21bp，但是在存款利率可以上浮后，可能会抵消基准利率下调的影响。首先，贷存比较高的中小银行确实有动力提高存款利率至浮动区间上限，但大银行和股份制银行未必会跟进。大银行有网点优势，对存款的竞争不完全依赖于价格手段，参照发达国家和地区的情况，存款综合成本一般都会低于中小银行。从6月8日各家银行公布的存款利率来看，部分中小银行如宁波银行将1年期以下的定存利率提高至浮动区间上限，高于下调前的水平，而四大行普遍保持与下调前不变，全国性的股份制银行则按照下调后的基准利率执行。总体来看，各家银行的存款利率开始差异化，并没有普遍都按照上限10%来执行。 　　其次，随着贷款需求的下降，银行高息揽存的意愿也在减弱，事实上不受官方基准约束的短期同业存款利率近期已回落至与名义存款利率差不多的水平。6月第一周9个月的国库现金存款中标利率较5月份下降近100bp，显示去杠杆对银行资产收益率向下的压力倒逼同业存款、回购等负债收益率的下降这一过程正在加速进行。我们了解到银行吸收保险公司的协议存款和货币市场基金的同业存款的意愿在不断减弱，这些利率都呈现下降的趋势，并且逐步向基准利率靠拢。 　　第三，即使都按照上限10%计算，但占比40%的活期存款利率是下降的，并且立即调整，而定期存款利率需要等待到期后才调整，短期内银行的存款资金成本反而可能是下降的。按照上限10%计算，活期存款利率从0.5%降至0.44%，而其余期限的存款利率均有所上升，上升幅度在4～12bp之间，期限越长升幅越大。从银行的存款结构来看，大致上活期存款占40%，而定期存款中则以1年或3～6个月的存款居多，2年以上的长期存款较少。鉴于活期存款利率小幅下调而定期存款利率小幅上升或持平，银行存款平均资金成本不会发生明显的变动。如工行活期存款按上浮10%执行，1年以下的定期存款利率保持不变，2～5年的定期存款利率按基准利率执行，这样算下来综合资金成本相对于调整前仍有小幅下降。 　　对银行实际贷款利率的影响 　　贷款基准利率本身下调25bp对企业融资成本的影响是十分有限的，关键是下浮区间的扩大是否能显著降低贷款加权利率，刺激贷款需求，本文认为有一定的正面作用，但并不能充分解决贷款有效需求不足的问题。 　　首先，银行贷款的客户结构已逐步转向中小企业，今年一季度获得10%下浮优惠的贷款占比已不到5%，下浮区间扩大只会降低这部分贷款的利率。根据一季度央行货币政策执行报告，3月末按下浮10%执行的贷款仅占全部贷款的4.62%，理论上能执行利率下浮20%优惠的贷款占比不会超