内部资本市场研究历程理论建模和实证.docVIP

内部资本市场研究历程理论建模与实证 　　[摘要]围绕内部资本市场的概念、内部资本市场运作的基本原理及该理论在我国十年的研究成果,对已有的文献进行归纳和梳理,最后形成一个综合性的主流研究框架,在此基础上进一步指出内部资本市场理论与实践的未来研究趋势。 　　[关键词]内部资本市场;理论建模;实证研究 　　[中图分类号] F832.1[文献标识码] A 　　[文章编号] 1673-0461(2009)11-0080-06 　　 　　一、引 言 　　钱德勒(1987)认为现代企业的显著特征之一就是它们包含许多不同的业务部门。由于不同业务部门拥有不同的投资机会,企业总部为了追求整体利益的最大化,需要用一只“看得见的手”在不同部门之间调配资本、劳务和技术等内部资源,以提高投资效率。这种资本、劳务和技术的再分配使得企业内部实际上形成了一个内部市场,它包括内部资本市场(Internal Capital Market, ICM)、内部劳动力市场以及内部技术市场等。[1] 　　内部资本市场作为一只“看得见的手”,它与外部资本市场具有同样的资本配置功能。Alchian(1969)[2]和Williamson(1975)[3]对内部资本市场存在性进行了早期研究,并形成了内部资本市场的概念,认为内部资本市场是有效配置企业内部稀缺资源的一种机制。时至今日,内部资本市场理论已经发展了将近40年。我国对内部资本市场的研究始于孔刘柳(1998)发表与《外国经济与管理》上的“国外企业内部资本市场理论的启示”,至今已经有10年的时间,但是研究内容却没有形成一个系统化和规范化的框架,因此,本文系统梳理国内对该理论的研究,最后形成一个主流研究框架,旨在后续研究提供一个逻辑参考。 　　二、基本原理 　　1.内部资本市场组织载体 　　企业组织内的资本市场并不是企业与生俱来的科层设计,它是随着企业规模的扩大和多层级组织结构的形成而逐渐浮现的。按照企业内部管理层权威的高低,企业的层级组织结构大致可分为U型、M型和H型结构。其中,U型结构 (Unitary Structure,即一元结构)是一种集权式的单层级制度,企业的管理层拥有对企业项目经营的绝对权威,内部资本市场特有的资源竞争现象也就不可能在这种单层级企业中出现。而M型结构(Multidivisional Structure ,即事业部制或多部门结构)以及H型结构(Holding-company Structure,即多法人制的控股公司制) 则是两种分权式的多层级结构,采取这两种结构的企业往往规模较大,组织结构呈现多级层次,并且有一个中央权威掌握资本分配的权力,其下属各层级的管理者围绕资金展开竞争,继而进行各级的投资。Williamson(1985)认为可以将整个多层级的企业看作是一个企业组织内部的资本市场。[4]英美的联合大企业、欧洲和发展中国家的企业集团、韩国的家族财团(Chaebols)、日本的企业联盟(Keiretsu Firms)以及跨国公司等都可以作为内部资本市场的依附组织。 　　我国学者冯丽霞(2006)在内部资本市场的组织载体研究上取得了突破性的进展,她认为内部资本市场存在于具有多元化特征的M、H型企业集团的观点没有走出内部资本市场初始研究对象的局限。她还进一步认为,多元化企业集团可以扩大内部资本市场的运作空间,但不能作为界定企业集团内是否存在内部资本市场的必要条件。[5] 　　2.内部资本市场运作原理 　　内部资本市场理论是研究内部资本配置的重要理论之一。它是通过集中融资的方式与外部资本市场(ECM)建立联系,再通过“看得见的手”对资源进行有效配置。与“集中融资”相对的是一种所谓的“分散融资”方式,多层级组织中各部门或成员企业向多个资金提供者融资,可以是直接融资(如在证券市场上进行股权融资),也可以是间接融资(如申请银行贷款)。而在“集中融资”方式中,各部门或成员企业的融资都统一由某一家金融中介(如银行或风险投资机构) 承担,因此是一种间接融资的方式。在一个拥有内部资本市场的多层级企业中,集中融资供给者的角色由企业的中央权威(总部或母公司)来扮演;它也可以看作是一个特殊的金融中介,既可以像外部资本市场上的金融中介那样实施集中的外源融资,也可以在内部资本市场内组织集中的内源融资,然后统一将资本分配给各部门或成员企业(参见图1)。 　　图1、企业内部资本市场的运作原理 　　采取集中融资方式是内部资本市场得以存在和维持的保证。试想如果一个M或H型企业的各部门绕开其总部各自独立地向外融资,那么总部与部门之间、部门与部门之间也就不存在金融联系,内部资本市场也就缺乏得以存在的资本纽带。而无论是通过外源还是内源融资,集中融得的资金都存在一个分配的问题,内部资本市场最关键的一项功能――资