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企业财务能力和并购支付方式研究 　　【摘 要】 并购支付方式的选择作为并购交易过程中的重要环节，会直接影响交易的成败。以2013―2015年沪深A股上市公司发生的并购交易为研究样本，运用因子分析法从偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力四个方面构建财务能力评价体系来衡量财务能力，然后实证检验企业的财务能力对并购支付方式选择的影响。研究发现，企业的财务能力越高，越有可能采用现金进行支付。说明企业经营业绩较好，通过自身经营获得的现金流比较充足时，会优先选择现金进行支付，减少并购过程中的不确定性，提高并购成功的概率。研究结果从财务角度丰富了并购支付方式的相关文献，并且为我国企业在并购过程中合理选择支付方式提供了参考依据。 　　【关键词】 并购； 财务能力； 因子分析； 现金流； 并购支付方式 　　【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）24-0045-05 　　一、引言 　　近年来，我国企业之间的并购活动日益增多，并购规模正在不断壮大。但是受政策监管加强等因素的影响，2016年并购市场规模在2015年的基础上有所下降。从投中集团发布的数据可以看出，2016年中国并购市场完成了4 010起交易案例，同比下降23.41%，完成交易规模2 532.6亿美元，同比下降26.00%。从具体完成交易的行业分布来看，互联网、IT、制造业交易完成的交易案例数量最多，分别为529起、515起、487起，各占比14.20%、13.83%、13.07%。虽然2016年并购市场规模在2015年的基础上有所下降，但是总体的规模还是很大，并购已经成为了企业优化资源配置和寻求扩张机遇的重要途径。为了进一步完善并购市场，加强并购重组监管，规范企业的并购重组行为，证监会在2016年9月对《上市公司重大资产重组办法》进行了修订。并购是企业的一种大额投资行为，涉及的交易金额较多，在并购交易中，支付方式的选择将直接影响到并购成本的高低以及并购能否顺利完成，还可能会对企业的所有权结构以及随后的财务政策等产生重要的影响，因此企业需要根据内外部环境恰当地去选择支付方式。 　　财务能力是企业能力体系中重要的组成部分，它是一种可以施加于财务可控资??的作用力，主要由偿债能力、获利能力、营运能力和发展能力四个方面组成。它也是企业整体经营活动的财务综合体现，可以反映出企业的经营业绩，能够影响企业未来的发展。而在并购交易中，它是否会对支付方式的选择产生影响值得探讨。基于此，本文以沪、深A股上市公司2013―2015年?l生的并购为样本，系统考察企业的财务能力与并购支付方式之间的关系。 　　二、文献综述 　　并购活动可以使企业实现战略扩张、达到规模经济以及优化资源配置，提高企业的竞争力。而并购支付方式的选择作为并购交易过程中的重要环节，会直接影响交易的成败，因此并购支付方式的选择是并购双方关注的重要问题。而影响并购支付方式的因素比较多，学者主要从企业的财务状况、公司治理、未来的投资机会，还有并购交易特征等方面对并购支付方式的选择进行了探讨。 　　关于并购支付方式的选择，张晶等[1]从主并企业股权结构的角度进行研究，结果表明当第一大股东持股比例位于20%到60%的水平时，倾向于采用现金支付方式，而当持股比例较低或较高时则选择股票支付方式的可能性较大。当主并企业的管理层持股比例较高时，倾向于选择现金支付方式。谢纪刚等[2]认为主并企业现金持有量越多，选择现金进行支付的可能性越大。苏文兵等[3]从信息不对称角度进行研究，表明当交易双方的相对规模越小，信息不对称就越小，此时主并企业采用现金支付的可能性越大。徐虹等[4]从银企关系的角度进行研究，结果表明拥有良好银企关系的企业采用现金进行支付的可能性更大，而对于银企关系的两种不同形态，相比于企业持股银行，企业高管的银行背景更加倾向于采用现金进行支付。秦凤鸣等[5]从信用评级的角度进行研究，结果表明，具有信用评级和评级较高的企业在并购时更倾向于选择现金支付方式。 　　财务能力是企业能力体系中重要的组成部分，对企业的发展起着很大的推动作用，它会直接反映企业获利能力的强弱，影响内部资金的多少。学者采用不同的财务指标探讨了支付方式选择的问题。Faccio et al.[6]的研究表明，企业的债务融资能力越强，越有可能采用现金支付方式。Hovakimian et al.[7]运用有形资产衡量企业的债务能力，研究表明，企业的有形资产越多，债务容量越大，选择现金支付方式的可能性越大。孙世攀等[8]运用资产负债率、流动比率和现金负债率三个指标对债务容量进行衡量，研究表明企业的债务容量与现金支付呈正相关关系。李井林等[9]、谢纪刚等[2]、葛伟杰等[10]认为与非融资约束的主并公司相比，存在融资约