分级基金交易量和其收益率间波动关系分析.docVIP

分级基金交易量和其收益率间波动关系分析 　　摘 要：分级基金作为新兴的结构化投资品种，与股票、普通的ETF基金相比，具有一系列独有的特征，本文基于多元GARCH模型分析，实证分析了分级基金A份额、B份额在二级市场的交易量与价格波动之间的关系，发现无论是A份额还是B份额，其交易量与价格波动之间存在波动溢出效应。但是A份额的价量之间的溢出效应以交易量对价格变动的影响为主，而B份额则是双向的且B份额的价量之间波动的联动关系要大于A份额。外部信息的冲击对A份额波动系数的影响要大于对B份额的影响，而对B份额波动率的影响要大于A份额；内部信息冲击对A份额和B份额都有显著的影响。 　　关键词：价格波动；交易量；MDH理论；MVGARCH 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A〓 文章编号：1003-9031（2015）07-0015-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.07.03 　　一、引言 　　价量关系分析一直以来都是证券市场分析的热门话题，分析证券价格波动与交易量波动之间的关系对于制定投资策略、资产定价以及风险管理等都具有重要意义。以往的分析往往针对股票市场和期货市场，对基金市场关注很少，其原因在于我国基金市场规模较小二级市场交易不活跃并且数据缺乏、对股票市场依赖程度较高，因此分析意义不大。分级基金作为新兴的结构化投资品种，与普通的证券投资基金相比，具有一系列独有的特征，例如配对转换机制、杠杆机制等，并且A份额和B份额能够像股票一样在二级市场流通交易，因此，分级基金也存在套利的可能。由于其特殊的结构设计，在2014年的股市复苏行情中，分级基金获得前所未有的发展，并且被多数基金机构列为2015年重点发展的品种。 　　按照MDH理论，不可观测的信息流冲击会导致交易量和价格的波动。日内交易模型指出，投资者往往喜欢在市场非常活跃的时候进行交易，也即交易量和价格往往同时存在波动聚集效应。分级基金一方面具有普通ETF基金的特征，二级市场的交易价格与其净值关联度非常高；另一方面，其独具的收益分配原则、杠杆机制、配对转换机制又使得A份额和B份额的价格波动具有自身的特性；加上杠杆的存在，其在二级市场的折溢价空间较大，因此，A份额和B份额的交易量和收益率对信息流的冲击会产生不同的表现，其交易量和收益的波动聚集特征更加明显，其交易量和收益率之间的波动关系与股票、期货相比，具有自身的特性。分析分级基金A份额和B份额的交易量与收益率间的波动关系具有重要意义。本文选取在分级基金市场上具有一定代表性的8只分级基金，利用多元GARCH模型，分析分级基金A份额、B份额在二级市场的交易量与收益率之间的波动关系。 　　二、文献综述 　　价量关系研究的理论依据主要是信息理论模型，其中，又以混合分布假设（MDH）模型应用最为广泛。MDH模型最早由Clark（1973）提出，他认为金融资产的价格变动与交易量都是由潜在的不可观测的信息流共同决定，信息流进入市场，对市场产生冲击，从而产生价格波动和交易量。投机资产的日收益率波动表现为互不相关且不对称，相对于正态分布呈现尖峰厚尾的分布，这种尖峰态是因为每日价格波动序列可看作来自不同方差的分布集，即“混合分布”[1]。其后Tauchen和Pitts（1983）、Andersen（1996）、Liesenfeld（2001）等对该理论进行了扩展，分别提出了信息顺序到达模型和噪声理性预期均衡模型[2-4]。其他解释价量关系的理论还包括交易理论模型（Admati、Pfleiderer、Kyle等）、理念分散模型（Harris、Raviv、Shalen等）以及错误代理假定与信息误判假定（Gallant、Rossi、Tauchen等）[5-9]。 　　在国内，研究价量关系的文献也非常丰富，其中以研究股票市场价量关系为主，其次是期货市场价量关系，对基金市场价量关系的关注较少。张小勇、马超群（2007）利用ARMA和GARCH模型对比了中国、美国、法国、德国、瑞士、日本和新加坡的指数收益率与交易量间的关系，发现美国市场交易量对收益率波动具有较好的解释能力，中国市场最弱[10]。李双成、王春峰（2003）利用随机波动模型分析了上证综指和深圳成分指数收盘股指和交易量，分析指出中国股票市场的交易量与价格波动存在很强的即期正相关关系，非预期交易量所隐含的新信息是真正引起我国股票市场价格波动的根源[11]。华仁海、仲韦俊（2002）利用VAR模型、Granger因果检验分析了我国期货市场价格波动和成交量的关系，认为交易量与绝对价格波动之间存在正相关关系，交易量与价格波动之间无相关关系[12]。王良、冯涛（2011）检验了中国ETF基金交易量和价格之间基于信息的关联关系，发现中国ETF基金的交易量