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公司财务松懈识别模型经济后果和治理对策 　　[内容摘要]资源基础理论与公司行为理论认为财务松懈缓冲外部环境突变，促进公司绩效提升，而代理理论认为公司囤积自由现金流量，诱发公司财务松懈行为，增加代理成本，有损公司绩效。本文借鉴波士顿矩阵模型思想，构建公司财务松懈识别模型，以沪深A股酿酒食品行业板块80家上市公司为样本，利用模型识别出40家上市公司为财务松懈公司，并针对财务松懈行为所引发的经济后果，提出相应治理对策，优化公司资源配置，提升公司绩效。 　　[关键词]财务松懈；识别模型；自由现金流量；流动性漩涡运动 　　一、引言 　　Sanghoon Lee（2011）以资源基础理论为视角，研究认为财务松懈资源吸收了外部环境的（不利）波动，在急剧变化的环境中起着稳定局势的作用。[1]Cyert 和 March（1963）与Moch和Pondy（1977）从公司行为理论视角研究指出，财务松懈资源是调剂企业组织愿景目标和组织成员期望目标过程中的缓冲器，管理层运用松懈资源来减少企业组织、组织成员与利益相关者之间的冲突。也就是说，松懈资源化解了组织联盟中成员间的直接摩擦，是缓解组织矛盾的催化剂。[2][3]Hambrick和Snow（1977）认为松懈资源允许公司进行新战 略试验，即新产品、新市场开发等，实际上，管理层经常需要财务松懈资源来完成有利可图 的投资项目。因此，资源基础理论和公司行为理论把财务松懈资源看作为企业应对外部环境 冲突的缓冲器、解决组织内部矛盾的工具以及企业创新的推动剂，从而促进企 业绩效提升。[4]但是，代理理论提出了完全不同的意见，Jensen和Meck ling（1976）认为  本文为国家社科基金项目“我国上市公司投资者财务权益保护指数设计与应用研究”（项目编号：12BJY017）和教育部新世纪优秀人才支持计划项目“所有者复杂化条件下的财务分层管理研究”（项目编号：NCET-08-0384）的阶段性成果。松懈资源容易诱发代理成本，由于现代企业两权分离以及存在信息不对称，股东和管理层有着各自不同的目标，即股东追寻公司价值最大化，而管理层追求自身利益如权利、晋升、在职消费等最大化，因此，当企业存在财务松懈资源时，管理层有动机会利用松懈资源投资于净现值为负的项目（即过度投资）或在职消费而产生代理成本，从而有损企业绩效。[5]本文借鉴波士顿矩 阵模型思想来构建公司财务松懈判别模型，分析公司财务松懈行为的经济后果，提出相应治 理对策，提升企业绩效。 　　二、文献回顾与理论分析 　　财务松懈（Financial slack）是Myers（ 1984）在论述新融资优序理论时首次提出，指出融资优序理论成立的一个前提是企业必须具有足够的财务松懈，才能保证企业在筹措外部资本时优先考虑债务融资。关于财务松懈内涵，至今尚无统一涵义，其主要原因是学者研究视角不同。Ang和Straub（1998）以资源基础理论为研究视角，认为财务松懈是过多的财务资源，或是财务资源超出维持组织所需要的那部分资源。财务松懈是组织松懈资源的一种主要形式，这些资源是组织已经获得但并没有指定用于必要的消费，管理层可以自主使用。[6]以信息不对称为视角，Myers和Majluf（1984）认为财务松懈是流动资产以及超过满足目前的经营和债务还本付息需要的无风险借贷能力。[7]Mishina等（2004）指出财务松懈实质是超过现有业务需要的过剩的财务资源。Jensen（1986）在代理理论中论述自由现金流量时涉及到财务松懈，认为自由现金流量是超出正的净现值项目所需的多余的现金流量，此处的自由现金流量等同于财务松懈资源。Brealey等（2000）宽泛的把财务松懈定义为“财务松懈是指现金、有价证券、随时可出售的资产、容易进入债券市场或向银行进行融资，随时获得基本需要的保守的融资，并使潜在的借款人把公司的债务作为一项安全性投资”。[8]从上述文献对财务松懈的定义可以看出，财务松懈主要是由流动性和备用举债能力组成。 　　国内学者沈艺峰、沈洪涛（2004）在《公司财务理论主流》专著中论述优序融资理论时，将“Financial slack”译为“闲置财务资产”，并指出企业现金余额、短期证券以及发行无风险债的能力之和称为闲置财务资产。[9]毕晓方、姜宝强（2010）、顾乃康、万小勇、陈辉（2011）将“Financial slack”译为“财务松弛”， 认为财务松弛作为组织冗余的重要组成，最早由Myers和Majluf（1984）提出，财务松弛政策由现金松弛政策和负债松弛政策组成，体现为现金持有和负债冗余二者的合力。财务松弛程度反映了企业低风险地满足资金需求的能力，是企业财务灵活性的直接体现。[10][11]钟和平、张旭梅、方润 生（2008）将“Financial sl