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我国上市公司股权激励和企业价值相关性研究 　　摘 要：股权激励在我国企业中的运用已有10年的时间，在这10年里，股权激励的实施是否起到了预期的作用，是否促进了企业的长足发展，则是要研究的目的。因此，以我国上市公司近3年的数据为研究对象，以实证研究的方式验证股权激励对企业价值的影响。结果发现，股权激励与企业价值具有正相关关系，但股权激励在我国企业中运用的广度和力度有待于进一步发展和完善。 　　关键词：委托代理；股权激励；企业价值；相关性 　　中图分类号：F830.39；F230 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）11-0210-03 　　引言 　　现代企业的最重要特征之一就是企业所有权和经营权的相互分离[1]。两权分离的状况一方面能够有利于解决企业资金规模小和管理能力不足的问题，但另一方面也带来了股东和管理层之间的委托代理问题[2]；企业一方面需运用要两权分离来促进企业发展，另一方面又需要化解委托代理问题。在面对这样的困境时，股权激励应运而生。股权激励是指给予公司的管理层或员工一定比例的股权，让他们在承担公司经营风险的同时又能够分享相对应的经营成果[3]。股权激励能够在一定程度上使所有者与管理者的利益趋于一致，进而使管理者能够站在所有者的角度去看待企业的运营和发展，这在理论上有利于解决企业的委托代理问题，促进企业价值的提升。国外的Jensen and Meckling（1976）首先提出了“利益汇聚假说”，认为管理层持股比例应该与公司绩效正相关[4]；随后，Jensen and Murphy（1990）、Mehran（1995）、Hall and Liebman（1998）、Hanson and Song（2000）以及国内的高雷和宋顺林（2007）、谢元生（2010）、唐现杰、王怀庭（2010）、喻凯和卢军（2012）、付东（2013）、者贵昌和徐剑华（2013）等专家学者的研究都表明，给予管理层或员工一部分股份能够推动企业价值的提升；然而也有许多国内外专家学者的研究结果并不和他们相同，甚至背道而驰。因此，股权激励与企业价值的相关性并没有得到统一的结论。而本文也正是基于这些争论，运用我国上市公司的经验数据来证明近年来股权激励在我国的具体实施是否能够促进企业价值的提升。 　　一、研究设计 　　（一）研究假设 　　股权激励能够使管理者的角色由单纯的代理方转向管理者和所有者的双重身份，它将管理者的薪酬与企业的长期经营业绩联系起来，使他们在实现自身利益最大化的同时也可以实现所有者利益的最大化[5]。在理论研究成果上来看，委托代理理论认为通过授予管理者部分剩余索取权能够使委托人和代理人双方利益趋于一致，进而达到可以降低代理成本的目的；人力资本理论认为，企业的物资资本和人力资本所有者应非均衡的分享企业的剩余控制权和所有权[6]。在实证研究成果上来看，虽然国内外专家学者在不同时期的研究结论都有所不同，但从股权激励在国内外企业中运用的发展来看，它正处于被逐渐认可和运用的阶段上。基于上述分析，本文作出以下假设。 　　假设：股权激励水平与企业价值呈正相关关系。 　　（二）数据来源及样本选择 　　1.数据来源。由于本文主要是研究近年来股权激励在我国的发展情况，因此，研究数据也只从我国的上市公司中进行选择，为增强研究的科学性，本文将采用样本公司近3年的数据为研究对象进行研究。对于这3年的数据的来源，代表企业价值的指标来自于巨潮资讯网和广发证券炒股软件，代表股权激励水平的指标来源于巨潮资讯网和国泰安数据库。 　　2.样本选取。为增强研究的科学性，本文将从发展较好的沪深300指里随机抽取150家上市公司进行研究，并对随机选中的150家公司按以下条件进行进一步筛选：（1）剔除金融保险类的公司，因为这些公司的会计处理方式具有一定的特殊性，不适合与一般的公司进行比较分析；（2）剔除ST和*ST、数据披露不全、会计师事务所未出具标准无保留意见的公司，因为这些公司一般都具有财务问题，报告的数据并非真实可靠。经过上述条件筛选最终选定128家上市公司为研究对象，以这些公司2011―2013年3年数据共计384个样本为研究样本。 　　（三）变量选择及模型设计 　　1.因变量的选择。企业价值有市场价值和账面价值之分，因此本文选择代表企业市场价值的托宾Q值（Tobins Q）和代表企业账面价值的每股收益（EPS）作为因变量。 　　2.自变量的选择：股权激励有很多表现形式，但主要形式为管理层持股，因此本文以管理层持股比例为自变量。 　　3.控制变量的选择：在对企业价值的研究上，除了股权激励，还有其他因素对其有影响，因此为增强研究的科学性，本文加入了以下控制变量：公司规模（SIZE）、负债水平（DEBT）和独立董事比例（I