20121127-广发证 券-宏观研究为投资提供了什么价值：大类资产配置系列报告之一.pdfVIP

宏观经济|专题研究 2012 年11 月27 日 证券研究报告 Table_ Title 国家周期五阶段 宏观研究为投资创造了什么价值 大类资产配置系列报告之一 Table_Summ ary 核心观点：  配置而非选股可能将是超越过去投资思维的重要策略 现在我们所处的时代是各种金融产品越来越丰富的时代、是金融寻求 创新的时代，不少投资人对原有的投资思维往往形成了套路或者定势，对 新生事物并不一定熟悉或者不一定敢去尝试，在这种背景下配置而非选股 对周期性的认识是重要基础 可能将是超越过去投资思维的重要策略，而宏观研究对配置的价值远胜于 选股。  Swensen：流动性差的资产可能存在较大的价值偏差 Swensen 的核心思想主要包括，1 ）投资90%以上的收益来自投资组合 —耶鲁基金将资产按照大致相同权重投入5-6 种大类资产；2 ）想择时的想 法是错误的；3 ）流动性差的资产可能存在较大的价值偏差，因而有较多的 投资机会—耶鲁基金在房地产、REITS 、PE 中的投资占了较高权重，这一 方法被很多大的捐赠基金所效仿。  投资在发展，“应对”比“预测”更重要 Table_Author 对冲基金的统计显示，做股票多空策略的对冲基金规模一般最大在几 分析师： 苏 畅 S0260512110001 十亿美金，大资金的管理策略主要是宏观对冲和算法套利两类。我们注意 021 到近两年以来，国内私募中采用宏观对冲策略或者算法套利策略的资金逐 suchang@ 渐在增加。以宏观对冲策略为核心的Pure Alpha 基金在2012 年的收益并不 好，这显示了择时策略的软肋—难以保证每次择时都正确，因为择时包含 Table_Report 相关研究： 了对未来的预测，没有人能够次次都预测准确。正因为如此，从投资的角 度来看，“应对”比“预测”更加重要。  对于周期性的认识是投资的重要基础 卖方宏观分析师通常在做的就是三件事，数据解读以及隐含的政策分 析，比较与历史上或者国际上什么时期最像，预测数据。这三方面的核心 其实和投资中的择时问题相联系，宏观研究能够帮助提高投资成功概率的 是基于认识周期性特别是经济大周期、行业大周期，认识周期性的好处是 防范在投资中出现大的配置错误。  核心假设风险： 周期性发生重大变化。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责