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天津上市公司融资结构和经营绩效实证研究 　　摘要：以天津沪深两市2001年-2012年25家上市公司为研究样本研究融资结构与经营绩效的影响，实证结果表明内源融资、银行借款融资、商业信用融资均与企业经营业绩相关关系显著，且产生积极的影响。 　　关键词：融资结构；经营绩效；实证研究 　　中图分类号：F2文献标识码：A文章编号2014 　　融资结构是指企业各类资金来源之间的构成及其比例关系，它揭示了长短期债务与所有者权益等项目之间的配比情况。融资结构是影响上市公司经营绩效的一个重要因素，国内外相关学者也从不同角度对融资结构与经营绩效的关系进行了研究，其中主要集中在融资结构对经营绩效的影响以及对治理效应的研究较多，所采用的的数据集中在3-5年较多，而相对直接以地方上市公司为样本的研究还比较少。因此，本文以天津沪深两市上市公司为例，对融资结构对经营绩效的影响做实证研究，以期为天津上市公司的融资结构决策提供理论基础和指导。 　　1理论分析与研究假设 　　纵观国外研究，主要集中在以下两方面，一是融资结构是如何影响经营绩效的，二是经营绩效对融资结构会产生什么样的影响。1958年MM理论认为在特定条件下公司的价值与其融资结构无关；Masulis（1980）指出公司绩效与负债水平呈正相关；Jian Chen、Rogerstang（2003）研究表明，盈利好的公司越会采取较低的资产负债率，即负债与经营绩效呈负相关；Limpaphavom and Nagmwutikul（2004）研究发现股权集中和发行股票后的公司业绩是负相关的；随后Jian Chen、Rogerstang（2003）以沪深两市972家上市公司为样本研究证明盈利能力与其股权结构是负相关的，并且这种关系非常显著。Bonaccorsi di Patti（2006）基于收益-风险理论，认为大部分经营绩效好的公司倾向选择高负债权益。 　　国内大多数学者从资产负债率、长期负债以及短期负债来研究融资结构与经营绩效的关系。邵清军（2010）研究证明我国上市公司融资结构与公司绩效之间呈明显负相关，债券融资未起到提高公司业绩的作用；黄青山等（2013）以珠三角上市公司为例实证表明债务融资与经营绩效正相关，而股权融资与经营绩效负相关；张荣艳等（2013）以沪市100家上市公司为研究对象，研究表明短期负债与经营绩效负相关，商业信用和长期负债与经营绩效正相关。 　　综上所述，国内外学者对于融资结构与经营绩效关系的研究结果不尽相同。主要研究结论有两种。一种是融资结构与经营绩效之间为非显著相关关系；另一种是融资结构与经营绩效之间为显著相关关系。在借鉴国内外研究结果的基础上，本文提出以下假设： 　　根据融资优序理论，由于内源融资融资成本低，企业在考虑筹资时，首先会优先利用内部留存收益，一方面可以降低债务融资带来的财务风险，另一方面也可以避免发行股票导致控制权稀释。因此，一般来讲经营绩效好的企业，留存收益越多，越优先考虑内源融资。基于以上观点，本文提出假设1：内源融资与经营绩效正相关。 　　在企业的日常经营活动中，银行借款融资会带来较大的财务风险，并且目前我国商业银行并不能对贷款企业实施较之有效的监管，不利于企业绩效的提高，加之银行借款融资时容易受到银行资金使用、融资金额、融资期限的限制，这些限制不利用缓解企业资金压力，对提高企业绩效不利。基于以上观点，本文提出假设2：银行借款融资与经营绩效负相关。 　　商业信用融资成本低、风险小，具有无利息、成本低、流动性强的特点，是公司重要的融资渠道之一，利用商业信用融资可以加强公司之间的经济联系，促进资金循环，缓解资金压力，对提高经营绩效是有利。基于以上观点，本文提出假设3：商业信用融资与经营绩效正相关。 　　2研究设计与描述性统计 　　2.1数据来源与变量选取 　　（1）数据来源。 　　本文选取2001年-2012年已在沪深两市上市的12年的27家天津上市公司作为研究对象，为了保证数据的可比性，剔除2007年上市的中海油服和中国远洋两家上市公司，最后对剩余的25家上市公司300个样本数据进行实证研究。本研究所使用的数据为2001年―2012年天津上市公司财务报表的时间序列数据。数据主要源自CSMAR数据库，数据分析使用EXCEL和SPSS19.0软件处理。 　　（2）变量选取。 　　本研究拟采用多元线性回归分析方法，研究的变量分为自变量、因变量和控制变量，其中自变量用来反映企业融资结构，因变量反映的是公司的经营绩效的变量，由于影响经营绩效的因素还有很多，因此，本研究在设计模型时增加了控制变量。表1列示了各变量定义及计算公式。选择这些变量的理由如下：反映企业经营绩效的指标很多，常用的有市场价值和账面数据