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沪深A股黄金股和黄金价格相关性实证分析 　　【摘要】本文以沪深股市A股利的黄金股“中金黄金”与上海黄金交易所“AU（T+D）”为样本，基于2003年8月至2009年12月为样本数据。运用单位根检验，格兰杰因果检验，VAR模型，脉冲响应函数分析，方差分解等方法对两者之间的关联性进行了较为全面的分析。结果显示，中金黄金和AU（T+D）之间存在价格导向关系；中金黄金对AU（T+D）的价格影响较大，而AU（T+D）对中金黄金价格的影响较小。 　　【关键词】沪深A股 黄金股 黄金现货合约 　　一、引言 　　黄金由于具有货币、避险、商品、规避通胀等多重属性，所有导致全球众多投资者一直热衷于关注黄金的价格波动。从1999年至2011年期间，黄金经历了一轮大牛市，涨幅约达到640%，2012年10月，国际黄金价格飙升至1800美元/盎司的历史最高位，在此期间让众多参与投资黄金的投资者收益颇丰。 　　而到2013年4月15、16日，国际黄金现货经历了暴跌，每盎司由1550上方重挫200美元，黄金价格一度跌至1320美元，较2011年9月所触及的历史高点1920美元而言，下跌了大约30%，而在金价重挫的背景下，黄金市场在中国依然火暴，众多的中国投资者入场“抄底”，但是6月份的国际金价依然继续下跌，现货黄金价格跌破1200美元/盎司，最低至1176美元/盎司，创2010年8月以来最低水平。 　　以上黄金价格的下跌对我国沪深A股中的黄金股具有重大的影响。受其影响，在4月15日，16日两天，中金黄金、紫金矿业、山东黄金等在黄金板块中权重较大的黄金股均出现了下跌，随后黄金股一直处于下跌态势中。截至6月份最后一个交易日收盘，两市总市值已经缩水至212812.92亿元，短短半年时间蒸发了16758.91亿元，平均每个股民账户今年上半年亏损了3.08万元。 　　在我国资本市场上，中国投资者最关注的就是黄金和股票两个投资产品，希望能够通过投资实物黄金或者股票来为自己的财富带来增值。众多的学者已对国际黄金期货与沪深A股黄金股的相互关系做了研究，认为国际黄金期货价格的变动是引起沪深A股黄金股价格变动的原因，但沪深A股黄金股对国际黄金期货价格变动的影响力较小，说明了国际黄金期货对我国沪深A股黄金股价格具有单向导向作用。所以本文则试图通过对上海黄金交易所AU（T+D）与我国A股市场上黄金股的关系进行实证研究，为投资者通过投资黄金股或者实物黄金所带来的资产增值或规避风险提供理论依据。 　　二、数据选取 　　考虑到在沪深A股黄金板块中享有“中国黄金第一股”美誉的中金黄金，以及在黄金板块中也具有较大的权重。同时在上海黄金交易所合约AU（T+D）是成交量最活跃的一个合约。故本文选取了2003年8月～2009年12月中金黄金的日收盘价以及上海黄金交易所AU（T+D）合约的日加权平均价，并将两者进行对比，剔除双方停牌休盘的日期数据，得出的数据即为具有相同时间轴的黄金股票数据和合约数据。 　　三、实证检验 　　（一）ADF检验 　　ADF检验室有Dickey和Fuller在DF法的基础上加入序列滞后项的差分运算因子进一步发展出的时间序列单位根检验方法，也是目前应用最为普遍的平稳性检验方法。ADF检验通过下面三个模型完成的： 　　根据检验结果所述，对两序列进行一阶差分后，两者的t统计量都显著小于1%水平下的t值，而且两者的P值都为0，即拒绝两序列均接受存在单位根的原假设，说明一阶差分后的时间序列的平稳的。 　　（二）协整检验 　　协整检验根据检验对象可分为基于模型回归系数的协整检验（即Johansen协整检验）和基于模型回归残差的协整检验。本文是使用后一种检验方法，其协整检验的思想是对回归方程的残差进行单位根检验，若残差序列是平稳序列，则表明方程的因变量和解释变量之间存在协整关系，否则不存在协整关系。 　　根据上表所述，残差单位根的t统计量=-1.33619，其相应的概率值P=0.6146，此残差接受存在单位根的原假设，说明残差序列是非平稳序列。故不协整，无法使用误差修正模型。 　　（三）VAR模型 　　由上表可以看出，最优滞后长度为4。 　　检验发现，VAR模型中所有根的摸均小于1，既该VAR模型是稳定的。 　　据此我们可得出VAR模型为： 　　AU（T+D）=0.922614AU（T+D）（-1）+0.121007AU（T+D）（-2）-0.131483AU（T+D）（-3）+0.084643AU（T+D）（-4）+0.063863ZJHJ（-1）-0.081125ZJHJ（-2）+0.054643ZJHJ（-3）-0.032567ZJHJ（-4）+0.450655 　　ZJHJ=0.047213AU（T+D）（-1）-0.041078