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浅析我国私募股权退出机制选择和完善 　　【摘要】私募股权退出是投资者通过将其投资企业股份转让或卖出，从而进行资本变现的过程。完善的私募股权退出机制在一定程度上保证了资本的顺利流通，确保了投资者利益，是推动私募发展的必然要求。本文通过对几种主流私募股权退出方式进行分析对比，列明其优缺点，试图在比较中探讨出进一步完善私募股权退出机制的建议。 　　【关键词】私募 股权 IPO 　　一、私募股权简介 　　私募股权是指通过私募而不是公募的形式从机构投资者和个人手中获得资金（融资），对投资对象进行权益性投资——股权或所有权（投资），然后通过各类方法使投资对象增值（管理），再择机出售所持权益，实现收益（退出），其包含的四个环节可简称为“融、投、管、退”。 　　私募股权又常被称为PE——Private Equity，一般具有以下特点，一是资金募集非公开，退出方式等都是通过协商的方式进行；二是投资对象多以权益型为主，很少投资债券，偏向于具有一定现金流的成熟非上市企业；三是投资期限较长，一般在3至5年，甚至更长；四是退出渠道丰富，主要包括公开上市、并购、股权回购及破产退出等。 　　本文将针对私募股权的几种主要退出方式进行比较分析，并根据比较结果提出相应建议以利于私募股权退出机制的进一步完善。 　　二、私募股权退出机制介绍 　　私募股权退出是投资者通过将其投资企业股份转让或卖出，从而进行资本变现的过程。完善的私募股权退出机制在一定程度上保证了资本的顺利流通，确保了投资者利益，是推动私募发展的必然要求。私募退出机制主要有三大特征：一是其目的在于实现资本增值或保值；二是多选择在被投资企业企业发展成熟或不畅时退出；三是它的转化形式是由是由股权向资本的转化。 　　我国PE起步较晚，但近些年发展较快，2012年我国共有177笔私募股权退出案例，其中IPO方式退出124笔，约占比70%，股权转让退出30笔，约占17%，回购退出14笔，其中管理层回购退出8笔，股东回购6笔，共占比约8%，并购退出9笔，只占约5%比例。而在欧美国家每年仅10%左右的投资通过IPO方式退出相比，整体出售和股份回购的退出方式占比较大。 　　三、私募股权退出机制比较分析 　　（一）公开上市 　　作为所有退出方式中回报率最高的一种，公开上市一直广受青睐，被投资企业上市后，其股票即可在证券交易所或报价系统公开交易。在美国，大约有30%的风险资本通过被投资企业公开上市而退出投资，并取得丰厚回报。一般PE上市退出有两个选择：一是直接的首次公开发行股票（IPO），二是间接的借壳上市。 　　1.IPO退出。IPO一般在被投资企业经营管理水平达到一定程度后进行。公开上市后，私募股权基金所持股份将可上市流通，实现资本的流动性，并且上市后股票通常会产生溢价，从而实现资本的盈利性。然而作为所有退出方式中最被期望的方式之一，IPO退出也有其自身优缺点。 　　IPO退出的优点在于：（1）流动性大，投资回报率高，一般来说，IPO退出较之其他退出方式具有更高的内部平均收益率，在锁定期之后，投资者可自由选择退出，且创始人和早期投资者一般能获得较高收益；（2）利于提高私募股权基金行业声誉，上市在一定程度上肯定了该私募基金在企业投资和管理运作上的实力；（3）对公司来说是极其有利的成长机会，能够获得广阔的资本通道，公司的知名度藉借由媒体和公开市场有较大提升；（4）吸引优秀人才，上市公司的股权激励机制有利于留住核心员工。 　　IPO退出方式也有其不足之处，主要表现在：（1）上市要求严，标准高，对诸如公司主体资格、经营年限、公司治理等方面均有相关要求；（2）成本高，耗时长，通常需要提前一两年就开始准备工作，手续繁杂，程序多。并且在首次公开发行上市后，企业还要尽职披露信息、防御敌意收购；（3）对公开市场状态的依赖，上市成败不仅取决于公司状况还取决于市场状况；（4）投资限制多，控制权减弱，上市之后需要受到诸多公开监管的约束，投资决策效率可能降低，其股份摊薄和独立董事的引入会降低创始人对公司的控制力。 　　2.借壳上市退出。借壳上市是指被投资企业借助现有的已上市的“壳公司”从而实现该企业在资本市场的公开融资。借壳上市通常在确定“壳公司”后，通过收购来控制该公司，再通过资产注入，实现间接上市。因为“壳公司”的上市身份的确定性，企业通过此种方式上市往往可以很大程度的降低上市要面临的各种不确定性因素。但其也有劣势，主要表现在“壳公司”资源的稀缺，且对现金流要求高，企业文化也不易整合。 　　（二）股权转让 　　股权转让是另一种重要的资本退出方式，在国外采用较多，是次于公开上市的一种退出方式。常见的股权转让方式包括三大类：协议转让、产权交易所挂牌上市和柜台交易、并购。 　　1.协议转让。协议转让是指股权