公司绩效与高层更换-经济研究.PDFVIP

2001 年第 10 期 公司绩效与高层更换 龚玉池 ( 四川大学经济学院　610064) 　　内容提要 :本文实证研究了中国上市公司绩效与高层更换的关系 。高层非常规更换 的可能性与经产业调整后的资产收益率 、负营业收入显著负相关 ,但与股票超额收益率并 不显著相关 。不同股权结构与公司绩效相互作用变量对高层更换的敏感性是相同的。外 部董事并不增加高层更换的可能性 。外部接任的可能性与资产收益率和负营业收入显著 相关 ,大股东在外部接任中发挥重要作用 。高层更换对改善公司绩效只在短期有效而在 长期是无效的。 关键词 :公司绩效 、高层更换 、外部董事 、外部接任 一 、引　言 ( ) 企业高层更换 top management turnover 长期受到国外学术界的特别关注 ,因为这是股东或董事 会所做出的最重要决策之一 ,它既是对经理人的最极端的约束 ,也是对以往较差业绩的更正 。总 ( ) 之 ,正如J ensen 和 Warner 1988 所指出的 ,企业高层更换是“理解约束经理人的力量的关键变量”。 一般认为 ,资本市场存在一种自动矫正的机制 ,更换效率低下的经理 ,鼓励经理与股东的利益 ( ) 保持一致 。尽管像接管市场这样的外部机制能发挥这种作用 Manne , 1965 ,但同样也存在着重要 ( ) 的内部机制发挥这种作用 。这些重要的内部机制是 :发挥董事会的监督作用 Fama , 1980 ; 公司经 ( ) ( ) 理之间相互监督 Fama 和J esen ,1983 ; 由大股东监督 Shleifer 和 Vishny ,1986 。如果这些机制是有 效的 ,如果公司的绩效能传达出经理效率的准确信息 ,那么 ,在公司绩效和高层管理人员变动之间 就存在着一种负相关的关系 。 在美国 , 内部和外部的治理机制为公司经理提供了激励 ,使其最大化股东的财富 。这些机制包 括公司高层的股权激励 、机构投资者和大股东的监督 、董事会里的外部董事以及外部接管者的威胁 (J esen 和 Warner ,1988 ;Black ,1992) 。而 Aoki ( 1989) 和 Sheard ( 1990) 认为 , 日本的主银行制度在公司 治理和约束绩效低下的经理方面发挥了重要作用 。Kaplan ( 1994) 利用 1980 —1988 年间上榜《福布 ( ) 斯》Fortune 500 家大企业的 119 家日本公司作为对象 ,检验了公司绩效与管理层更换的关系 ,发现 高层更换的可能性与股票收益 、收入水平显著负相关 。Kaplan ( 1994) 也发现在董事报酬变动与公司 绩效之间具有正相关关系 。他的结果表明 , 日本公司的高层变动与公司绩效的关系以及报酬与绩 效的关系同美国大公司并没有差别 。Anderson 、J ayaraman 和 Mandelker ( 1992) 以股票收益 、资产收益 和流动性作为绩效测度指标 ,估计了董事长 、CEO 变动的可能性 。他们的样本覆盖了 1984 —1989 ( ) ( ) 年穆迪国际报告 Moody ’s Internationa