A股投资三段论：兼论市.场底部信号与市场风格.pdfVIP

深度报告 专题研究 A股投资三段论：兼论市 场底部信号与市场风格 —— A 股投资启示录 （三 ） 报告日期：2018年9月13 日 张夏 zhangxia1@ S1090513080006 A股投资三段论 ◼ 主要结论 ✓ 我们在 《信贷周期论》一文中认为，中国经济有着典型的三年半的信贷周期周期，政府遵循 着特定的经济调控规律，导致A股存在明显的周期性特征。 ✓ 根据该理论，我们用社融增量增速和固定资产新开工增速合成的“夏式投资领先指标”、上 市公司和企业盈利增速、十年期国债利率作为分界点，可以将a股划分为“复苏”“转 折”“下行”三个阶段。 ✓ 三个阶段对应不同指数、风格和行业特征，复苏阶段对应牛市、周期/地产产业链占优；转折 阶段指数往往表现不好，价值投资和防御板块多半占优；“下行”阶段指数估值下行结束， 指数呈现小盘风格,主题投资占优。 ✓ 自2017年二季度开始，中国经济经历由“复苏”到“下行”的转折，指数估值水平持续下行， 2018年七月初开始十年期国债利率首次下行至3.5