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表外自愿性信息披露研究述评和展望 　　【摘要】 表外自愿性信息披露作为企业信息对外报送的补充和深化，是提高企业信息披露质量的有效方式。文章对国内外相关文献进行梳理，认为企业表外自愿性信息披露具有交易、管理层报酬、企业控制权竞争、管理层能力传递、降低诉讼成本等动机，其披露程度受到企业特征、财务状况、企业业绩、公司治理等因素的影响，且可以通过构造信息披露指数等多种方式进行度量，并具有导致股价上涨等经济后果。研究有助于深化现有表外自愿性信息披露的理论基础，并具有一定的政策启示。 　　【关键词】 表外自愿性信息披露； 披露动机； 经济后果 　　中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）21-0078-03 　　表外自愿性信息是指在强制性披露的信息之外企业主动对外披露的信息，用以进一步说明企业的财务状况、或有事项或未来发展预测。 　　 　　一、表外自愿性信息披露的动机 　　最早提出自愿性信息披露概念的是Akerlof（1970），他认为市场参与者出于各种原因往往具有自愿性信息披露的动机。 　　1.交易动机。资本市场上的信息不对称会导致投资者对风险的不同预期，从而增加企业的外源融资成本。为了降低融资成本、促进资本市场上的交易，企业会自愿选择披露表外信息（Myers and Majluf，1984）。对于比投资者拥有更多企业相关信息的管理者而言，较多地披露企业未来的发展前景等信息，将影响企业行为决策（Healy and Palepu，2001）。Lang and Lundholm（1993）研究发现，市场对企业信息披露给予的评级越高，企业发行证券的可能性及成功几率越大，因此在证券发行前半年进行自愿性表外信息披露的企业数量显著增加。 　　2.管理层报酬动机。股票期权是管理层报酬的重要形式之一。拥有看涨期权的管理层，为了获取更多的收益，会在期权到期之前提前释放坏消息而延迟披露好消息（Aboody and Kasznik，2000）。同时，拥有股票期权的管理层也会加大表外信息的披露力度，以提高企业股票的流动性（Noe，1999）。 　　3.企业控制权竞争动机。管理层为降低因企业股票价值被低估而被更换的风险，往往选择较多地披露表外信息，尤其是企业将来的盈利预测信息（Deangelo，1988；Brennan，1999），而非自愿离任的企业高管比自愿离任的更倾向于主动披露企业的正面信息（Kwak，2004）。 　　4.管理层能力传递动机。企业的市场价值从一个侧面反映了投资者对企业管理层能力的评价，投资者越早了解企业未来的发展前景及将来可能的变革，对管理者能力越会给予较高的评价（Healy and Palepu，2001）。因此，管理层往往自愿披露已掌握的信息以表明他们对未来形势的准确判断和应对预期。 　　5.降低诉讼成本动机。Healy and Palepu（2001）认为，管理者在进行表外信息披露时，需要权衡诉讼成本和企业机密泄露的代价。由于投资者对股价坏消息的反应程度大于对好消息的反应，投资者因股价下跌导致损失时可能会为弥补损失而提起诉讼。为降低由于信息披露不及时或不充分而导致的诉讼成本，企业管理层选择自愿披露可能会导致投资者损失的坏消息（Skinner，1994）。 　　也有学者研究认为，自愿性信息披露会较多泄露企业的商业机密，从而降低企业的市场竞争力。因此，管理层一般会尽量减少表外自愿性信息的披露数量及内容，以更好地保护企业的核心机密（Wagenhofer，1990；Gigler，1994）。 　　 　　二、表外自愿性信息披露的影响因素 　　1.企业特征。除主观动机之外，企业表外自愿性信息披露还受到多重因素的影响，企业特征是最重要的影响因素之一。在对瑞典的90家企业1985年年报进行研究分析后，Cooke（1992）发现企业规模、企业是否上市、企业国际化程度等企业特征与表外信息的自愿披露显著相关。企业规模越大，自愿披露表外信息的程度越高（Lang和Lundholm，1993），企业规模与表外信息自愿性披露的显著相关关系在墨西哥（Chow和Wong-Boren，1987）、日本（Cooke，1992）、英国（Meek et al.，1995）、新西兰（Hossain et al.，2006）、澳大利亚（Mitchell，1995）、西班牙（Inchausti，1997）、法国（Depoers，2000）、新加坡（Eng和Mak，2003）、美国（Gazzar et al.，2008）、中国（方红星等，2009）等世界多个国家和地区的多项研究中都得到实证的检验。此外，企业上市地点（Ferguson et al.，2002）、是否家族企业（Ali et al.，2007）、终极控制人