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观点聚焦 证券研究报告 2011 年 8 月 23 日 石油天然气 研究部 关滨1 分析员，SAC 执业证书编号： 中国 LNG 下游产业正在加速发展 S0080511080005 guanbin@ 投资提示： 由于价格和环保优势，中国 LNG(液化天然气)下游分销产业即将进入加速发展阶段。随着 LNG 客车和重卡生产规 模的扩大、技术的成熟，低温储运设备国产化率的提高，以及分销商在 LNG 加气站建设和运营方面经验的增加， 预计未来 2-3 年，LNG 客车和重卡市场前景乐观，增长机会比较确定。在分销商中，我们重点关注昆仑能源(135.HK ， 推荐) 、广汇股份(600256.CH ，未评级) 、新奥能源(2688.HK ，审慎推荐)等上市公司；而在设备领域，我们关注相关 低温储运设备、LNG 加气站设备、车辆供气系统以及天然气液化橇装成套设备的生产公司，包括：富瑞特装 (300228.CH ，未评级) 、中集安瑞科(3899.HK ，未评级)等。昆仑能源有望成为中国最大的 LNG 分销商，我们重申“推 荐”的投资评级和 16 港币的目标价格。 理由： 价格和环保双重优势吸引物流企业进行燃料置换，地方政府支持发展 LNG 公交。不同于其他天然气销售模式，LNG 实行市场化定价，分销企业目前大都参照等热值汽柴油价格的 60-70%制定 LNG 价格。使用 LNG ，相同功率的发动 机，可以节省燃料费用达 30%-40% ，最少 1 年左右的时间就可以收回额外投资成本。随着 LNG 汽车制造规模的扩 大，物流企业改装或额外投资的成本也将逐渐降低，LNG 燃料汽车的经济优势日趋显现。此外，使用 LNG 汽车， 每年还可以节省约 2000 元的润滑油和火花塞费用。环保方面和石油相比，使用 LNG 可以减少二氧化碳排放约 25% ， 减少氮氧化物排放 90% ，减少二氧化硫和烟尘颗粒物排放达 100%，对地方政府推行节能减排工程的吸引力非常大。 LNG 车辆、发动机、低温储运设备、供气系统等设备的生产技术已经成熟。近年来，我国汽车和发动机生产企业、 低温设备公司等都在致力于 LNG 技术、设备的研发和应用，目前相关的技术和设备已经成熟。2010 年底，中国LNG 汽车保有量约 6000 辆，预计 2013 年将超过 6 万辆，年均复合增长率接近 115%。 国家能源局已经批准《LNG 汽车加气站技术规范》，主要分销商均计划在“十二五”期间大力建设 LNG 加气站。 2010 年底，全国约有 100 座 LNG 加气站，主要分销商，包括：广汇股份、昆仑能源、中海油总公司、新奥能源、 以及绿能控股集团等。掌握上游LNG 资源的分销商，均计划在“十二五”期间大力建设 LNG 加气站，发展分销网 络。其中，昆仑能源计划在今年新建 LNG 加气站 200-300 座，“十二五”期间计划共新建1000-2000 座；中海油总 公司也计划在“十二五”期间投资 100 亿元，建设 1000 座 LNG 加气站；广汇股份计划 3-5 年之内，LNG 加气站达 到 300 座，是目前运营数量 6 倍左右。 LNG 资源供应得到保障，其发展可能不再受冬季“气荒”制约。随着中国海上 LNG 进口量的不断增加，以及陆上 LNG 液化工厂的建设，国内 LNG 资源供应得到保障。未来两年，国内天然气储气库的建设和管网调配能力将显著 增强，冬季“气荒”发生的可能性将可望减小，有利于缓解 LNG 下游应用行业的后顾之忧。 风险提示： LNG 下游业务推广慢于预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；采购成本上升；来自其他新型动力源的竞争，包括：混 合动力车、纯电动车、氢燃料电池车、太阳能汽车等售价大幅下降，电池及电机技术实现重大突破，充电时间大幅 下降，电池功率大幅提高等。 1 报告贡献人：何帅 heshuai@ 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明