（毕业学术论文设计）-从“委托理财”现象看我国上市公司融资机制的缺失.docVIP

PAGE w 从“委托理财”现象看我国上市公司融资机制的缺失 上市公司“委托理财”现象自1999年下半年出现以来在我国证券市场愈演愈烈截至2001年9月中旬在1153家上市公司中涉及委托理财的达到172家金额累计216.65亿元平均每家上市公司委托理财1.25亿元其中委托理财金额超过1亿元的上市公司有69家超过3亿元的有19家虽然其后由于证券市场的不景气红红火火的委托理财现象遭遇到了前所未有的“寒流”大量上市公司纷纷提前收回了委托理财资金但截至2002年6月20日仍有44家上市公司对今年上半年到期或新实施的委托理财事项进行了公告涉及资金逾34亿元平均每家委托理财金额约7783万元可见委托理财确确实实已成为我国上市公司不可忽视的一项理财选择　　委托理财是金融服务个性化的一种公司将自有暂时闲置的资金委托投资机构代为管理投资机构根据委托者的要求在多种金融工具中选择投资组合创造出收益率高于基准指数的产品并在经营中不断进行动态优化在美国委托理财已发展得十分成熟树立起了一批信誉颇佳的投资机构然而我国的委托理财刚刚起步从而暴露出了我国资本市场和上市公司内在的种种弊端本文拟就委托理财中上市公司表现出的投融资机制缺失问题做一探讨一、上市公司融资结构畸形发展融资结构即资本结构是企业各种资金来源的构成比例资金来源可分为负债和权益资本而后者按内外之别又可分为企业的留存收益和股权资本经济学关心企业融资结构有三方面的原因一是融资结构影响企业的融资成本和市场价值；二是融资结构影响企业的治理结构即经理、股东和债务持有者之间的契约关系；三是融资结构通过企业行为和资本市场运作影响总体经济的增长和稳定（张维迎1995）根据现代融资结构理论由于各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度不同在一定的投资机会约束下企业需要根据自己的目标函数和收益成本的约束事先选择合适的融资方式以确定最佳融资结构从而使企业的市场价值最大化因此就委托理财而言由于证券投资的风险通常高于实业投资所以企业委托出去的通常应是内部暂时闲置的资金这种资金的成本最小交由具有专业技能的投资机构代为投资反倒要能获得比银行存款更高的收益率故不失为企业的一项理性选择然而对于参与委托理财的我国上市公司来说其资金来源的合理性却令人疑虑事实表现为许多上市公司忙着聚敛资本成本最高的股权资金赶委托理财的场截至2001年9月涉及委托理财的172家上市公司中有48家是2000年以来通过配股进行再融资的上市公司有4家是2000年以来通过增资发行进行再融资的上市公司另有46家上市公司是2000年以来首次发行上市的公司这些近期募资的上市公司占所有委托理财公司的56.98%其中共有130.64亿元用于委托理财占委托理财总额的60.3%是名副其实的委托理财公司主力军与此同时这些公司募资计划投向进度缓慢投资项目纷纷变脸从而揭穿了“本公司用于委托理财的资金为自有资金”的谎言考察上市公司的融资途径可以发现首先自有资金是公司在经营周转过程中暂时闲置的资金包括应付账款、折旧、每年的留存盈余等等这些资金使用起来虽然方便但数量很有限积累至较大规模需要比较长的时间其次国有商业银行机制僵化慎贷变惜贷而且即使上市公司利用自身的信誉优势成功地获得了银行贷款借贷资金的运用也要受制于银行的监管委托理财风险较高万一达不到预期收益银行本息的还贷将给公司造成巨大压力相比之下民营银行的风险控制力度则更大因此借银行的钱用于委托理财也不现实再次我国企业债券市场尚未发展起来基于以上种种考虑上市公司的经营者们将目光转向了股票市场股民的钱是不用还的一级市场的市盈率较高公司只要取得了发行资格不怕股票销不出去而一旦公司股票能在二级市场上交易上市公司更如同掌握了打开金库的钥匙财源滚滚而来由于我国股票市场信息披露机制不完善投机过多股价常常无法准确反应公司的真实业绩中小股民“跟庄”现象严重这就为上市公司的“圈钱”大开方便之门诸如公司造假联合黑庄爆炒自身股价之类的伎俩也早已屡见不鲜即使逢到年终分红时刻上市公司也可以一纸送配股计划一石二鸟不但免去了分红派息的烦恼而且又可以诱榨出不少股民的钱财来凡此种种招数使得从股市融资几无成本可言因此也就不难理解在委托理财超过10%的收益率诱惑面前上市公司为什么要做出的融资选择了事实上用股民的钱去委托理财不过是上市公司难以遏止的“圈钱”冲动的反映而这一冲动在更深层次上又是源于我国上市公司产权和治理结构上的痼疾在上市公司股本结构中国有股比例居高不下的现象十分普遍截至2002年5月包括国有股、法人股在内的非流通股占全部股份的65.28%其中国有股就占了46.45%过高的非流通股比例直接导致了诸多上市公司所谓的法人治理结构徒具其表在上市公司经营管理中真正起作用的仍是行政干预下的“内部人控制”占绝对多数的国有股股东难以人格化大股东对经