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金融网络理论和应用综述 　　摘 要：本文详细综述了金融网络理论在系统风险方面的应用。重点指出现实中的金融网络具有小世界网络和无标度网络的特征。对现实金融网络节点中心性的静态分析有助于寻找系统重要性银行，而网络结构变动的动态分析则包含预测金融危机和银行间市场利率的信息。 　　关键词：金融网络；理论与应用；系统风险 　　中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2015）04-0028-07 　　一、引言 　　随着金融创新的加快和银行间市场的不断发展，类似于CDS的金融衍生产品以及各种银行理财产品被不断设计出来，促使金融机构之间的资产负债关联日益紧密，整个金融系统呈现出越来越复杂的网络特征。金融机构是网络的节点，金融机构之间的资产负债关系则构成网络的边。银行间市场可被看成是一种金融网络，这一网络虽有利于流动性的分配，但也使得单个银行的风险通过网络连接传染至其他银行，发生多米诺骨牌效应，引致整个金融系统的崩溃。阿西莫格鲁等（Acemoglu等，2013）将金融网络内的这种级联反应称之为金融网络的外部性。 　　网络外部性可以解释与社会经济直接相关的内生变量无法解释的整体波动问题，比如股票市场的崩盘、群体事件等。因为社会经济活动是嵌入在社会网络之中的，经济主体的支付函数受到该主体所在的社会群体中其他成员的选择行为的影响（加布里埃利，2011）。由此，如果将金融体系看成金融网络，那么在看待金融风险问题时，除需关注“大而不能倒（Too-Big-to-Fail）”风险之外，还需注意“太关联而不能倒（Too-Connect-to-Fail）”风险（刘，2010）。在金融网络中，单个银行除受直接交易对手的风险行为影响之外，还会受到交易对手其他网络连接的间接影响。2008年的金融危机即是由次级贷款违约引发的风险传染事件，在这一过程中金融机构之间的关联性对系统风险的积累和扩散起到了重要的助推作用（贾彦东，2010）。危机过后“宏观审慎管理”成为主要国家的重要监管方向（周小川，2011）。“宏观审慎管理”思想的提出是以网络视角看待金融风险问题的体现。 　　金融网络理论通过网络节点和网络的边，可以直观地刻画出金融系统，有助于研究系统风险传染问题。目前利用金融网络建模研究金融系统性风险主要有三个方向：一是现实金融系统的复杂网络特征；二是何种网络结构最有利于金融系统稳定；三是基于实际数据构建网络对金融系统风险进行评估，并试图将多种传染渠道引入金融网络分析中。本文将从这三方面对相关研究进行综述。 　　二、真实金融网络结构及在其系统风险方面的应用 　　（一）现实金融系统的复杂网络特征 　　如其他领域的复杂网络一样，现实中的金融网络也具有小世界网络和无标度网络特征。 　　加布里埃利（2011）对欧洲银行隔夜拆借市场网络的研究发现，该网络非常稀疏，具有小世界网络特征且节点度的分布服从幂律分布，即大多数银行只与较少的银行交易，只有少数银行拥有较大的网络连接并且一般是大型银行。美国联邦基金市场网络与欧洲银行隔夜拆借市场网络结构类似，也具有小世界网络特征，但是网络节点度的分布并非是幂律分布，而是一种厚尾分布（贝克和阿塔莱，2010）。 　　除隔夜拆借市场外，澳大利亚月度银行间风险敞口网络的节点度分布服从指数为-1.87的幂律分布，整个网络的平均路径和聚集系数均比较小（博斯，2004）。美国支付结算系统网络也具有无标度网络特征。该网络较为稀疏，只有一些货币中心银行之间的连接较为紧密，其他银行与这些中心银行相连接，彼此之间的关联较少（索拉迈基等，2007）。此外，意大利银行同业存款市场网络（拉扎蒂和曼纳，2009）、欧洲CDS市场网络（佩尔托宁等，2014）、德国银行间市场网络（克雷格和冯?彼得，2014）、巴西银行与非银行金融机构网络（孔特等，2013）等均具有高度中心化且相对稀疏的网络特征，网络节点的度数具有异质性，大银行拥有较大的度数，处于网络的中心位置，节点的度较小的银行倾向于与节点的度较大的银行相连。 　　（二）金融网络结构特征的刻画在系统风险方面的应用 　　对真实金融网络结构的刻画有助于寻找系统重要性银行。例如，在复杂网络理论中，可以通过节点度中心性（Degree centrality）、介数中心性（Between centrality）、紧密中心性（Closeness centrality）和特征向量中心性（Eigenvector centrality）等网络拓扑结构来刻画一个节点在网络中的重要性（赫南等，2008）。以度数的中心性为例，在一个由N个节点构成的复杂网络中，一个节点的度为该节点与其他节点直接连接的边的数量，记为ki。度的中心性则是该节点的度占该节点所有可能连接边的总数的比例，即Ki/（N-1）