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认股权证和公司融资决策浅议 　　[提要] 认股权证是一种金融衍生产品，它的价值由理论价值和时间价值两部分构成。公司融资引入认股权证对公司融资决策行为具有重要影响。认股权证融资拓展了融资契约理论，使公司融资契约工具选择和组合模式更加完善和多样化。 　　关键词：认股权证；理论价值；时间价值；融资决策 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 　　收录日期：2015年12月29日 　　一、引言 　　国外对于认股权证的理论研究成果主要集中于资产定价、风险管理、混合权证等方面；而应用研究成果主要集中于资本结构理论、公司治理结构理论、信息不对称理论、公司融资理论等方面。 　　国内学者对认股权证的研究主要集中于认股权证定价（周延，1998；王志诚、何树红，2002；刘志强、金朝蒿，2004；傅世昌，2004）、发行认股权证的可行性研究（程晓翌，2002；秦全，2002；郑刚、杨海凤，2004）、认股权证评价（祝立群，1996；李明昌、王毅，1998；顾雷，1998；杨正洪，2003）、认股权证的应用（邵天宇，2002；吴淑琨，2003；姚圣、刘玉娟，2004）等方面。 　　从目前的研究成果来看，无论是国外还是国内对认股权证的研究，在投融资这个层面，主要还是局限在公司特征和资本结构的关系方面，而关于认股权证对公司融资决策的影响方面研究较少。认股权证作为一种新型的融资契约工具，在引入公司融资后将对公司融资决策行为产生怎样的影响？这个问题非常值得我们进行深入研究。因此，本文接下来将在考察认股权证价值的基础上，探讨其对公司融资决策的影响。 　　二、认股权证的价值分析 　　认股权证本身包含有期权条款。因此，认股权证的价值包括两部分：理论价值和时间价值。理论价值是一种履约价值，即只要认股权证到期日标的股票市场价格与执行价格有差异，投资于认股权证就能取得收益。认股权证的理论价值是认股权证通常出售的较低价格，如果由于某种原因，认股权证的价格低于其理论价值，那么购买认股权证并执行其期权出售股票的套利行为将消除其差价。当标的股票市场价格低于其执行价格，那么认股权证的理论价值为零，这时认股权证是以“减值”交易；如果标的股票市场价格高于执行价格，那么认股权证的理论价值为正值，在这种情况下，认股权证是以“增值”交易。时间价值是理论价值的溢价，即随着时间的延续，标的股票市价的变化可能使认股权证增值，认股权证投资者愿意付出的超过理论价值的超额权利金金额。理论价值是认股权证价值存在的内在原因，如果理论价值为零，认股权证价值也就应当为零。但实际上，认股权证价格总是高于理论价值，其原因就在于标的股票市场价格对理论价值存在着杠杆作用。例如，某公司每份认股权证能以10元的执行价格购买1股普通股。如果普通股当前价格为每股12元，那么认股权证的理论价值为2元。然而，假定股票价格上升了25%，达到15元1股。这时，认股权证的理论价值将由2元上升到5元，增加了150%。 　　三、认股权证对公司融资决策行为的影响 　　（一）引入认股权证后对融资契约理论的拓展 　　1、融资渠道的多样化。在引入认股权证后，公司融资方式更加多样化，认股权证和传统证券的各种组合及变化大大扩宽了融资渠道，与衍生金融产品的多元化创新趋势相一致，国际市场上认股权证的种类也日益多元化，主要表现为：发行人的范围得到了扩展，从最初的上市公司扩展到公司大股东和投资银行；标的物涵盖的范围得到了延伸，从单一股票延伸到一篮子股票，甚至是股票组合；执行条件日益多元化，在传统的实物交割和现金交割基础上给予投资者更多选择。如股票壁垒权证（在执行条件上附加有诸如“赎回权条款”等给予权证发行人选择余地条款的权证）、分期付款权证（一般为看涨型备兑权证，标的股票由信托机构或存管机构保管，持有人可在有效期限内分期付款来购入标的股票）、捐赠权证（为欧式执行权证，发行时需要投资者支付相当于标的股票价格30%～60%的资金，此后执行价格的高低取决于股利支付率和利率的相对高低，执行价格甚至会降为零）、资本附加权证（以一揽子股票为标的物的欧式执行权证，发行时投资者需要支付相当于股票组合价值一定比例的资金，如果权证到期时组合价值增加，投资者除可行使认股权外，还能获得增加价值一定比例的收益；如果价值下降，投资者将被返还到初始投资）等。层出不穷的认股权证创新品种必将进一步丰富公司的融资渠道，为公司筹措外部资金提供更多的选择、创造更好的理财环境。 　　2、资本结构的变化。在轰轰烈烈的金融创新浪潮中，金融资产不断多样化和多元化，衍生产品层出不穷，长期资金筹集来源发生了剧烈变化，资本使用者可以通过多样化的融资渠道和手段吸纳社会资本，并根据资本成本、经营风险以及财务风险选择不同的融资形式，以满足扩大生产的需要。资本结构不再只是解决长期债务资本和