金融工程课件(中科院)第八章2利率期限结构.pptVIP

课件 资料：全球债券评级机构 三家著名公司：标准普尔公司；穆迪投资者服务公司；费奇投资服务公司 十家权威机构：1、加拿大债券评估服务公司；2、多米尼债券评估公司（加）；3、欧洲评级有限公司（英）；4、资金融通评估公司（法）；5、日本公社债研究所；6、日本投资服务公司；7、日本信用评级社；8、澳大利亚评级公司；9 、高丽商业研究及信息公司（韩）；10、信用咨询局（菲律宾） 债券期限结构理论 三大理论：讨论即期利率的期限结构，以确定不同期限的债券的合理价格。三大期限结构理论建立在不同的出发点上，从不同的角度分析期限结构的意义。 一：无偏差预期理论 二：流动性偏好理论 三：市场分割理论 收益率曲线和债券利率期限结构： 收益率曲线是指在以期限为横轴、以收益率为纵轴的坐标平面上反映在一定时点不同期限的债券的到期收益率与到期期限之间的关系。 债券的利率期限结构是指债券的到期收益率（或即期利率）与到期期限之间的关系。该结构可以通过利率期限结构图表示，图中的曲线即为收益率曲线。或者说，收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。 无偏差预期理论 远期利率为所有投资者对未来时期的单位时间即期利率的预期。 长期即期利率大于短期即期利率时，未来的即期利率将上升，有向上的收益率曲线。 向上的收益率曲线形成的原理： 当人们对远期的利率预期上升时，当前的长期（指待偿期长）债券的利率相比之下就偏低了，投资者开始沽出手头的长期债券，买入短期债券过度，等待市场利率的上升。 沽出长期债券的行为，使得长期债券价格下跌，收益率上升；而买入短期债券，又使得短期债券价格上升，收益率下降。 最后，形成向上的收益率曲线。 向下的收益率曲线正好有相反有预期。 短期利率大于长期利率的向下收益率曲线 预期长期利率下降导致长期债券增持，价格上升，长期即期利率下跌。 持平的收益曲线。 预期长期利率不变。 流动性偏好理论 价格风险和风险溢价：投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险，所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策略需要有流动性溢价来补偿风险。 流动性溢价计算： 其中E(s2)为第2年预期的即期利率，L2为第2年的流动性溢价。 流动性偏好理论 即使预期利率不发生变化，由于长期债券的流动性不如短期债券，长期利率也应该高于短期利率。 长期债券的价格对利率变化的敏感性比短期债券高，流动性差，因此，长期债券的投资人承受的利率风险与流动性风险高于短期债券持有者承受的风险。即使预期利率不发生变化，如果长期利率等于短期利率，投资者也更愿意投资于短期债券，而不是长期债券。但是，从融资方来看，它们当然愿意发行长期债券，而不是短期债券。这样，债券的供需出现不平衡。因此，借款方为了筹集到长期资金，必须把长期债券的利率提高到短期债券的利率之上，补偿投资者因投资长期债券牺牲的资产流动性。 存在流动性风险溢价时的收益曲线 市场分割理论 原理：因为市场存在种种障碍，使得投资者不能根据预期随意调整投资结构，不能在不同待偿期的债券之间随意变换。即长期资金市场和短期资金市场是分割开的。利率期限结构决定于短期市场资金供需状况与长期市场资金供求的比较。 市场分割理论 （1）一些金融学家认为，尽管流动性对商业银行来说是必须考虑的关键因素，但是，并非所有的投资者都偏好短期债券。由于负债具有长期性，人寿保险公司与养老基金等机构投资者为了对冲风险更加偏好投资于长期债券。 （2）要使偏好长期（短期）债券的投资者投资于短期（长期）债券，那么短期（长期）利率必须比长期（短期）利率更具吸引力。 （3）在预期利率不变的情况下，收益率曲线的形态取决于偏好长期债券的投资者与偏好短期债券的投资者的力量对比。 （4）对冲压力理论的极端形式为：短期债券市场与长期债券市场是完全分割的，长期债券与短期债券的收益率取决于各自市场的供需状况。 市场分割时的收益曲线 * * 课件 课件 课件 课件 利率期限结构曲线： 课件 收益率 待偿期（年） 0 2 4 S2 S4 Q3Q2，Q4Q3 课件 课件 收益率 待偿期 待偿期 收益率 课件 课件 课件 到期收益率 待偿期 含流动性溢价的收益曲线 不含流动性溢价的收益曲线 课件 课件