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上市公司债务结构实证研究 　　【摘要】本文以广东省上市公司为研究对象,分析公司债务结构如何影响公司价值,从而揭示债务结构在公司价值最大化追求过程中的积极作用。实证分析结论表明:流动负债占负债总额的比重与公司价值正相关;银行借款比重与公司价值负相关;商业信用比重与公司价值正相关;公司债券比重与公司价值存在不显著的相关关系。 　　【关键词】债务结构 公司价值 相关 回归 　　 　　一、债务结构内涵 　　 　　债务结构的含义有广义和狭义之分。狭义的债务结构就是指企业长期债务资金的构成和相互之间的比例关系;广义的债务结构则是指全部企业债务的构成和相互之间的比例关系。企业债务按照不同标准有多种分类方式,构成企业复杂的债务结构,如债务期限结构、债务工具结构、债务布置结构、债务优先结构等不同类型的分类。 　　由于关于债务布置结构和优先结构的数据资料不易搜集,而关于债务期限结构和债务工具结构的数据则可以很方便地从上市公司披露的财务报告中获得,因此,本文在实证研究中,只分析债务期限结构和债务工具结构对公司价值的影响。 　　 　　二、数据选择、变量定义与计量分析模型设计 　　 　　(一)数据选择 　　本文以2008年12月31日在沪深两地上市的全部A股的广东省公司为研究样本,并从中剔除了金融类上市公司、被ST和PT的公司以及相关数据缺失的公司,最终样本中包括49家上市公司,观测年度为2006年至2008年,相关数据均来源于WIND资讯。适用的统计软件为SPSS13.0。 　　(二)变量定义及说明 　　本文选择了Tobin的TQ作为公司价值的衡量指标,其他变量定义如下: 　　(三)计量分析模型设计 　　为了考察债务结构对公司价值的影响,我们构建了如下的回归模型: 　　其中it表示第i公司t年的数据,ε是随机误差项。 　　对该模型进行相关关系分析各自变量之间是否存在共线性,有关相关系数如下: 　　从相关分析可以看出,CF与BB、CC、CB均存在较强的相关关系,因此,在进行回归分析时,为防止共线性影响,不应将CF和其他三个自变量同时放入模型中。 　　(四)实证研究结果 　　下表说明,广东省上市公司的流动负债比重与公司价值在1%的水平上显著正相关,可见,流动负债在提升公司价值方面确实发挥着积极的作用,主要是因为较高的流动负债可以有效约束公司经营管理者和控股股东,客观上起到降低股权代理成本的作用,进而提高公司价值。这是由于债务期限越短,其财务风险和财务压力就越大,对公司经营者和股东(尤其是控股股东)的约束就越大,经营者在实施机会主义行为时就会更加谨慎,同样控股股东在“掏空”上市公司时也会权衡其利弊。 　　银行借款占负债总额的比重与公司价值在1%的水平上显著负相关,这说明银行贷款的软约束问题依然普遍存在,银行作为公司的债权人不能有效约束公司的经营者和控股股东,银行借款比重越高,若投资不足、投资过度和资产替代问题就越严重,进而降低公司的价值,所以银行借款占负债总额的比例与公司价值负相关。商业信用占负债总额的比重与公司价值1%显著正相关,这主要是由于上市公司在利用商业信用融资带来成本低、便利和限制少的好处,在提升公司价值方面发挥着正效应,所以商业信用在我国以几何级速度迅速增长。公司债券占负债总额的比重与公司存在不显著的相关关系,这主要是由于公司债券在负债总额中所占比重极低的情况下,公司债券在公司价值提升中基本上不发挥作用,对公司价值没有显著的影响。此外,控制变量和公司规模与公司的会计业绩基本无关,而与市场价值在1%的水平上显著负相关,这可能是由于我国股市中的投资者常将小规模公司作为炒作题材所致的缘故。资产负债率与会计业绩显著正相关,说明从整体上来看,负债能够有效约束经营者和控股股东,抑制其机会主义行为,降低代理成本,又加上负债的资本成本抵税作用,所以有利于提高公司的会计业绩。 　　 　　三、完善上市公司的债务结构,提升公司价值 　　 　　通过上述实证分析,表明债务结构与公司价值之间存在着显著的相关关系,那么为了提高公司的整体价值,需要优化广东省上市公司的债务结构。根据本文的研究结论,具体措施包括以下几个方面: 　　(一)完善债务期限结构 　　广东省上市公司目前的债务期限结构现状是流动负债明显高于长期负债,占绝对优势。这可从1992年到2008年的权威统计资料看到流动负债占负债总额的比重一直稳定在78%左右,所以目前广东省上市公司债务期限总体上看较短。从我们的实证分析结果来看,流动负债占负债总额的比重与公司价值正相关,这正是广东省上市公司流动负债偏高的原因,这也可能是公司管理者理性思考的结果,因其有利于降低代理成本和提高公司价值。但是流动负债具有较高的财务风险和及时的财务还款压力,另外相对流动负债来说,长期