上市公司管理层收购的研究.docVIP

上市公司管理层收购的研究 　　[摘 要]本文以2002年发生的十家MBO上市公司为样本,以MBO前3年(1999年)和MBO后6年(2008年)共10年为研究区间,以权益净利率、资产净利率、权益乘数为主要评价指标,应用杜邦财务分析体系对样本上市公司的10年财务状况进行绩效分析。本文的主要研究结论是:在实施管理层收购6年时间内,上市公司的盈利能力没有显著提升,MBO对提高公司的整体绩效水平影响有限。 　　[关键词]MBO 杜邦体系财务绩效 　　 　　本文以MBO上市公司的年度财务报告为主要数据来源,以2002年实施MBO的10家上市公司为主要样本,以实施MBO前3年至后7年为研究区间(即1999年-2008年),应用杜邦财务分析体系着重研究管理层收购对上市公司财务绩效的影响。 　　 　　一、样本选取及研究设计 　　(一)样本选取 　　在1999年以后实施MBO的上市公司有100多家,为了保证数据的完整性,样本数据的选择还必须同时符合一下三个条件:一是上市公司或上市公司的母公司实施的MBO。二是公司的控制权发生转移。三是样本数量达到一定规模。综合考虑以上三个条件,最终确定样本数量为10个,他们是佛塑股份、洞庭水殖、特变电工、鄂尔多斯、宁波富邦、胜利股份、永鼎光缆、创兴科技、万家乐、仕奇实业。 　　(二)研究设计杜邦财务分析体系 　　杜邦财务分析体系是一种综合分析方法,从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标?D?D权益净利率出发,层层分解至企业最基本生产要素的使用,从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要,在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以改正。 　　1.杜邦财务分析体系的基本思路 　　权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标,是杜邦分析系统的核心。 　　资产净利率是影响权益净利率的最终要的指标,具有很强的综合性,而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析,需要对影响资产周转的各因素进行分析,以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平,扩大销售收入水平、降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径。 　　权益乘数表示企业的负债程度,反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率越高,权益乘数越大,说明公司负债程度高,公司会有较多的杠杆利益,但风险也高。 　　2.杜邦体系反映的主要财务比率及其相互关系 　　权益净利率=资产净利率×权益乘数资产净利率=销售净利率×总资产周转率 　　权益乘数=1÷(1-资产负债率)因此,权益净利率=销售净利率×总资产周转率×【1÷(1-资产负债率)】 　　 　　二、应用杜邦体系对样本公司的财务绩效研究 　　(一)各样本年度绩效分析 　　在2002年实施管理层收购的10家样本上市公司中,权益净利率这一指标没有表现出明显的变化趋势。其中,有4家上市公司的绩效明显出现下降,分别是佛朔股份、洞庭水殖、宁波富邦、永鼎光缆;有3家上市公司的绩效除个别年份外基本持平,分别是鄂尔多斯、胜利股份、万家乐;有3家上市公司的绩效略有上升,但趋势不显著,分别是特变电工、创兴科技、仕奇实业。这与绝大多数国内的研究结果相吻合,即MBO没有给上市公司带来显著的绩效提升,而且没有表现出明显的某一特征或趋势。 　　(二)样本指标加权平均绩效分析 　　为了考察MBO对上市公司整体绩效的影响,我们采用加权平均的方法,将MBO前4年(包括2002年)与MBO后6年和整个10年的权益净利率进行了对比,如下表加权平均权益净利率比较。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　通过对3组均值的比较我们可以发现,权益净利率显著下降的占样本总数的50%,分别佛朔股份、洞庭水殖、鄂尔多斯、永鼎光缆、仕奇实业;权益净利率基本持平的占样本综述的30%,分别是特变电工、胜利股份、创兴科技;权益净利率显著提高的占20%,分别是宁波富邦与万家乐。 　　 　　三、研究结论 　　(一)MBO对提高公司的整体绩效水平影响有限 　　在样本中,只有3%的MBO公司权益净利率有显著提高,而且这一指标的提升不显著,如果从加权平均权益净利率指标看,这一比例更低,只占到样本总数的20%。相反,大多数MBO公司的绩效却逐年下降,说明MBO不但没有提高公司的盈利能力反而导致盈利能力的下降,如果从加权平均权益净利率这一指标看下降的比例高达50%。因此,从整体来看MBO对提高公司的整体绩效水平影响有限,从某种程度上说MBO导致了上市公司绩效的降低。 　　(二)MBO公司的盈利能力没有得到显著改善 　　在MBO的前3年与后6年的比较看,资产净利率没