制造业股权激励模式选择影响因素研究基于上证A股的实证分析.docx

制造业股权激励模式 选择影响因素研究—— 基 制造业股权激励模式 选择影响因素研究 —— 基于上证 A 股的实证分析 王艳茹 秦盛兰 摘 要 自 2006 年我国正式引入股权激励机制以来，学术界对其进行了大量的理 论探讨和实证研究。目前，在我国实施股权激励的上市公司中，制造业公 司数 量最多，但国内针对制造业 上市公司股权激 励模 式进行的研 究 较少。 本文采用上海证券交易所 A 股制造业 上市公司 2006 年 1 月 1 日至 2013 年 3 月 31 日公告的股权激励草案为样本，对制造业股权激励模式选择的 影响因素进行了实证研究。结果表明 ：终极控制人性质、资产负债率、独 立董事比例等是影响股权激励模式选择的主要因素。 关键词 制造业 股权激励 股票期权 限制性股票 影响因素 032 公告时间 公告草案数（份） 比例2006 年 8 7.55%2007 年 4 3.77%2008 年 15 14.15%2009 年 8 7.55%2010 年 20 18.87%2011 年 20 18.87%2012 年 21 19.81%2013 公告时间 公告草案数（份） 比例 2006 年 8 7.55% 2007 年 4 3.77% 2008 年 15 14.15% 2009 年 8 7.55% 2010 年 20 18.87% 2011 年 20 18.87% 2012 年 21 19.81% 2013 年 10 9.43% 合计 106 100.00% 学术研究 ACADEMIC RESEARCH THE CHINESE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANT 2013.09 股权激励机制作为一种长期激励机 制，起源于 20 世纪 50 年代的美国，并 在西方发达国家的成熟市场盛行，被视 为解决企业委托代理问题的有力措施。 20 世纪 90 年代后，随着我国社会主义 市场经济体制的深化，上市公司股权分 置改革的推进，以及《公司法》和《证 券法》等相关法律法规的修订，我国上 市公司实施股权激励制度的环境得到了 改善，实施股权激励的上市公司逐渐增 多，股权激励逐渐成为我国上市公司的 一种重要激励机制。 廖英、谭红兵（2004）和刘建华、 邵哲明（2008）从行业性质和生命周期 的角度对企业选择股权激励模式的可能 性进行了阐述；李曜（2008）、赵祥功、 俞 玮（2011） 和 杨 成 炎 等（2011）、 张 华（2012）等从不同角度 对股票期 权和限制性股票进行了对比分析；袁燕 （2008）、李月梅（2010）、冯涛等（2010）、 张丽娜（2010）、相小玲（2012）等运 用中国上市公司的数据，对股权激励的 影响因素进行了研究，发现管理层股权 激励水平、公司规模、公司大股东的性 质、公司风险、法律环境、股权集中度、 所有权和经营权的分离程度、独立董事 比例、机构投资者持股比例、现金流量 状况、企业生命周期、高管前期现金报 酬等因素会影响股权激励模式的实施， 但没有得到一致的结论；李月梅（2010）、 徐宁（2010）、季勇（2010）等对激励 模式选择的影响因素进行了研究，发现 企业的成长性、前期业绩、现金流动性、 高管年龄、资产负债率、企业规模、控 股股东性质、高管持股比例、经营活动 现金流、董事长与总经理职位设置等会 影响股权激励模式的选择。以上研究主 要从公司特征、公司治理和公司业绩（财 务状况）三大维度开展，在行业特征的 角度上基本都是将行业分为高新技术行 业与传统行业，缺乏专门针对制造业上 市公司股权激励的研究。 我国是制造业大国，已经实施股权 激励的公司也以制造业企业居多，因此 笔者认为对制造业上市公司股权激励模 式选择影响因素的研究具有较强的应用 价值。本文以 2006 年 1 月 1 日至 2013 年 3 月 31 日为止公布股权激励草案的 中国上证 A 股上市公司为样本，首先分 析了我国上市公司股权激励制度的现状， 然后通过回归分析研究我国制造业上市 公司股权激励模式选择的影响因素，最 后根据研究过程中发现的问题对我国股 权激励模式的选择与激励方案设计提出 一些建议。 制的第一年，有 8 家上市公司尝试推出 了股权激励草案。2007 年开展的专项治 理活动使上市公司股权激励机制的进程 暂时延缓，当年仅有 4 家公司公告股权 激励草案。但此次调整为我国日后推行 股权激励机制在制度建设方面和时间推 进方面奠定了良好基础，2008 年公告的 股权激励草案数量有了大幅度增加，达 到 15 家。然而受 2008 年经济危机影响， 2009 年股权激励草案数量有所下降。但 2010 年起，我国股权激励进入了稳定发 展期，各