创新是金融体系发展的生命线世界金融发展史的启示.doc

创新是金融体系发展的生命线——世界金融发展史的启示 银行家1THEBANKER 世界金融发展史的启示 系 —— anInspirationoftheHistoryofFinanceDevelopmentOnHeWorld 文/着名经济学家,中国社会科学院金融研究所所长李扬 进入新世纪以来,银行业不仅摆脱了21世纪恐龙的厄运,而且似乎重又取 得了某种主导的地位.需要指出的是,银行业得以重生,一方面归因于它们 充分挖掘了非数码化和非标准化的信息优势,加强了对小企业的融资;另 一 方面则归因于它们面向资本市场,全面引入了各类信用风险转移工具.简言之,创 新是银行业重振雄风的秘诀. 在金融史上,银行业与股票市场究竟何者更为重要,是一 个争论已久而且极不容易说清楚的事情.不过,从一个长时期 的历史视角来观察,我们似乎可以发现这样的规律:就其在整 个金融体系的主导作用而言.股票市场与银行业堪称各领风 骚几十年. 本文将概略地分析近300年来世界金融体系发展的历史. 并且指出:进入新世纪以来.银行业不仅摆脱了21世纪恐龙 的厄运,而且似乎重又取得了某种主导的地位.需要指出 的是.银行业得以重生.一方面归因于它们充分挖掘了非 数码化和非标准化的信息优势.加强了对小企业的融 资:另一方面则归因于它们面向资本市场,全面引入了各类信 用风险转移工具.简言之.创新是银行业重振雄风的秘诀. 14现代商业银行?2005?02 全球金融结构调整的历史: 银行业和股票市场此消彼长 自资本主义制度建立开始,银行业和股票市场此消彼长的 轮回至少已重复了三次. 第一次工业革命开始于1720年南海泡沫之后.虽然南海 泡沫时颁布的《泡沫法》构成了英国股份公司设立和股票市场 再次发展的最大障碍.但是.18世纪末的运河热以及众多服装 公司,制铜公司充分利用了伦敦以外的非正式资本市场,显然 为英国工业革命提供了强大的金融支持体系.1824年,《泡沫 法》终于被取消,铁路热迅速掀起.自1825年第一条铁路建 攀一一一l1. 成始.英国铁路里程的迅速增加不仅得益于伦敦股票交易所. 还同当时众多的地方股票市场有很大关系.应当说,股票市场 发展对于第一次工业革命的主要贡献.就在于它提供了-l,能 号召最广泛大众参与,从而能以最高的效率筹集巨额资金的机 制. 与南海泡沫发生于同时的密西西比泡沫导致法国的政治家 们对股票市场和股份公司的设立采取了极端的限制措施.加上 大革命后动荡的局势.法国并未感受到工业革命带来的狂热. 为了给新兴的铁路产业融资,1852年.法国的彼雷尔兄弟创立 THEBANKERl银行家 了动产抵押信贷银行(CreditMobi).不同于以往只从事存 款和贴现业务的银行.这家银行还为企业提供长期信用.并帮 助企业发行股票和债券.此间发生的事件被当成是欧洲金融体 系发展的一个里程碑:可以认为.所谓以银行导向为特征 的欧洲大陆金融体系正滥觞于此. 随着工业革命的持续.英国的资本市场渐趋式微.更为重 要的是.当时有越来越多的人认为:正是英国的资本市场导致 了大量资金的流失,以至于国内许多投资机会无法得到利用. 与此相反,19世纪中叶方才统一的德国却表现出了强劲的增长 势头.它不仅迅速吸收了第一次工业革命的主要成果.而且在 很多核心产业上都超过了英国.在德国的赶超过程中,继承了 法国动产抵押银行衣钵的全能银行业被认为是最大的功 臣这些银行利用持股和其他掌控企业的各种融资手段而与企 业保持着密切的关系.产生了马克思所说的借贷资本和产 业资本的融合——金融资本. 荔…ll| 第二次工业革命发端于19世纪末,20世纪初.虽然这次 革命中的许多新技术诞生于其他地方.但是.与新技术相关的 产业却首先在英国和美国兴起.例如内燃机在欧洲发明.但 在美国得到最快,最为普遍的应用:电力技术也大都在欧洲发 明.但第一座电厂却在美国建成:汽车发明同德国人有关,但 美国却首先实现了汽车的大规模和标准化生产.这些新兴产业 之所以能够迅速在美国而非其他国家崛起.同当时世界最大的 股票交易所——细约交易所的狂飙式的突进有着密不可分的关 系.正如凯恩斯所观察到的那样:美国人总是倾向于找出感 到异乎寻常的东西……美国人不像许多英国人仍然在做的那 样,是为了取得股息.从而美国人除去为了得到股票升 值的好处之外.不太愿意购买股票.不管如何.股市的热浪 推动了实业投资的热潮:在美国总固定资本形成中.股票发行 额之比自1913年的5%激增为1929年的近4O%.可以说.没 有2O世纪头2O年股票市场的凯歌行进.那些使得美国人在2O 世纪取得世界霸主地位的实体经济基础,是无论如何也创造不 出来的.美国股市的飙涨同样也感染了其他国家.不仅具有股 市传统的英国如是.即使在股市一向不甚发达的德国和法国也 MODERNCO