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上市公司现金股利政策影响因素研究综述 　　摘要：我国上市公司现金股利政策存在制定缺乏科学性、制度性以及投资者回报率低等问题，严重影响了公司未来的融资能力、资本结构和经营业绩。本文从公司内部环境和外部环境两个角度对我国1999年至2010年有关现金股利政策的影响因素的主要研究成果进行综述。 　　关键词：上市公司；现金股利；影响因素；综述 　　文章编号：1003-4625(2011)06-0103-03　中图分类号：F830.91　文献标识码：A 　　 　　一、引言 　　 　　股利政策是上市公司财务管理三大政策之一，是公司在利润再投资与回报投资者两者之间的一种权衡性政策。这种权衡关系到股东的现期收益和公司未来的发展，关系到不同股东群体之间的利益均衡，更关系到上市公司和证券市场的健康发展。上市公司股利分配的形式一般有七种：现金股利、股票股利、现金+股票股利、股票股利+转增股本、现金股利+转增股本、现金股利+股票股利+转增股本、不分配。其中，现金股利政策是最普遍的股利政策。 　　自林特纳(1956)第一次对股利理论进行规范研究，提出了股利理论模型以来，学术界存在两个截然相反的观点：股利无关论和股利相关论。前者指出股利政策对公司价值和股票价格不产生任何影响，理论基石莫迪格利安尼和米勒(1961)提出的“股利无关论”；后者则认为股利会对公司价值等产生较强的影响，主要包括股利重要论、信号传递理论、客户效应理论和所得税差异理论等。关于股利理论，至今仍未有一个学术界广泛统一的解释，所以费雪?布莱克将其称为“股利之谜”(Dividend Puzzle)。 　　各种资本市场制度的创新与完善以及股权分置改革措施的实施，使得我国上市公司首次公开发行股票和再融资的速度和规模均大幅增加，公司业绩也有了较明显的提高。但是，相对于业绩的好转与资本的大量投入，上市公司给予投资者的分红派息却并不丰厚。李长青(1999)、于海泳和陈玉菁(2009)总结了我国上市公司现金股利政策的几个主要特点：一是现金股利政策的制定缺乏制度性，对中小投资者的保护不足，监管不到位；二是现金股利政策的制定缺乏科学性，公司发放股利的目的不明确，随意性大；三是上市公司倾向于发放股票股利或转股，对投资者的现金回报少。对于上市公司现金股利政策所存在的问题，20世纪90年代末以来出现大量对现金股利政策影响因素的研究，主要是借鉴西方成熟完备的股利理论与实证分析方法，结合我国资本市场的实际情况进行探讨。 　　 　　二、上市公司内部的影响因素 　　 　　(一)股权结构 　　股权结构包括两个方面的含义：公司的股东构成和各个股东所持有的股份占公司总股份的比重构成。股权结构对股利政策的影响也是由这两个方面分别起作用的。根据股利代理成本理论，企业股权代理成本越低，现金股利支付率也越低；反之，企业股权代理成本越高，现金股利支付率越高。所以，如果上市公司股东在公司治理中发挥积极的监督作用，那么其持股比例越高，就越能降低公司代理成本，因此其持股比例应与股利支付率负相关。反之，其持股的比例应与股利支付率正相关。 　　1.国有及法人控股比例。中国的上市公司大多数是国有企业，存在着国有及法人控股问题。国有及法人控股的比例越低，公司独立发展意识就越强，越易于采取股票股利替代现金股利分配政策，越倾向于将利润留存于公司的未来发展(吕长江、王克敏，1999)。 　　2.大股东控制。大股东是指在公司股权结构中拥有半数以上有表决权的股东，也称为绝对控股股东。随着公司股权分散化，持股未达到半数以上相对控股股东也能有效控制公司董事会及公司经营行为。目前，由于法律的不完善与代理人问题，上市公司经常演变为大股东的“金库”。大股东与公司内部管理人员联手，通过关联交易等手段无偿占用上市公司资金、侵吞其他股东的利益，甚至破坏公司的发展。在国家股成为一股独大控股股东的情况下，会产生政企不分，使企业目标政治化。 　　陈信元、陈冬华、时序(2003)分析佛山照明持续、高额的现金股利发放现象，认为发放股利源于第一大股东对资金占用的要求，派发高额现金股利使得第一大股东取得现金合法化，且又避免了摊薄股份使控制权丧失，保证了未来更大的分红收益。因此，现金股利成为大股东转移资金的工具，并没有反映中小投资者的利益和愿望，佛山照明的高额现金股利没有提高公司的价值。 　　谢军(2006)根据2003年上海证券交易所上市公司数据，结合公司成长机会研究股利政策第一大股东效应。研究发现整体上大股东具有分配现金股利倾向与能力，公司成长性机会能弱化第一大股东的分配现金股利激励，使公司保留更多的现金用于有价值的投资。 　　林海峰(2005)运用代理理论，从股权结构、股权取得成本和配股资格三方面分析了用友公司分红动因，认为大股东和中小股东之间深