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上市公司财务困境及其可能性的研究 　　【摘 要】 企业的财务困境是一个动态变化的机理形成过程。企业陷入财务困境及其可能性分析是财务困境问题研究的重要组成部分，理论界对此尚未形成统一的结论。文章通过面板数据二元选择模型研究企业陷入财务困境的可能性，其实证分析的回归结果显示：企业面临财务困境主要通过宏观经济、行业或企业生产水平等因素所致的价格下降、销售渠道堵塞、变现能力困难、库存品积压等引起的流动比率、总资产周转率、总资产收益率异常上升来进行观测预警。由此，可以根据上市公司的财务报告资料来预测上市公司陷入财务困境的可能性，该类研究具有重要的现实意义与应用价值。 　　【关键词】 财务困境； 预警； 特别处理（ST） 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）18-0040-08 　　一、引言 　　近年来，随着我国资本市场的发展，上市公司的负债结构得到明显改善，推动了我国企业的技术革新和产业升级。但是，随着资本市场规模的扩大，上市公司也出现了许多问题，其中的“三年”现象尤为突出，即上市公司第一年盈利、第二年持平、第三年亏损，亏损上市公司在逐年递增，上市公司的资产负债率普遍较高。随着我国上市公司数量和规模的不断扩大，因高负债率而陷入财务困境的公司也在逐渐增加，因此，对财务困境的理论和实证研究具有重要的现实意义。从财务困境的发展脉络来看，首先要对陷入财务困境的可能性进行研究，即研究对困境有预示作用的财务指标，及时发现财务困境的财务征兆，一方面为管理者和投资者及时观察企业的经营风险提供依据，另一方面为财务困境的解决提供可靠的财务指标借鉴。 　　二、理论分析与假设提出 　　（一）理论分析 　　上市公司财务困境的实证研究比较多。国外的主要经典文献多以企业破产为标志来研究，如Beaver（1964）、Altman（1968）、Ohlson（1980）等，而目前国内几乎所有研究都以上市公司被ST作为财务困境的标志进行实证研究，如张玲（2000）、陈晓（2000）、吴世农（2001）、吕长江（2004）、杨淑娥（2005）等。由于我国特殊的制度背景，选择ST公司作为研究样本是实证研究的计量属性决定的，良好的量化特性是目前国内财务困境实证研究选择ST公司的主要原因。预选变量的选择一般是根据财务分析判别或其他标准，在经验数据基础之上进行筛选。 　　在计量方法的选择上，多以上市公司公开披露的财务报表信息为基础，研究报表信息在ST公司预测研究中的具体作用，主要有单（多）变量回归分析法（Regression Analysis）、单（多）变量判别分析法（Discriminant Analysis）和条件概率分析法（Logit/Probit Analysis）等。在样本的选择上，由于国内的ST公司数量较少，多数研究者如吴世农等（2000）、陈晓（2003）、蔡红艳等（2003）、姜国华等（2004）都将不同年度被宣布为ST的公司混合，组成混合数据作为陷入财务困境组进行研究；同时，分行业和规模选取配对样本来比较分析。数据选择上，多数研究都选用滞后两期或者三期的单期截面数据，如陈静（1999）、蔡红艳等（2003）、姜国华等（2004，2005），这种预测方法的优点是预测结果比较准确，但不能确切反映公司动态发展的变化状态。因此，反映公司经营动态的面板数据应该是比较好的替代选择。国外学者使用动态的生存分析方法预测模型，如Leclere（2000）就综合分析了以生存分析方法研究财务困境问题的文献。国内学者刘京军等（2006）把生存分析方法和Logit模型进行比较，发现生存分析方法在预测精度上略有优势。 　　基于以上分析，本文使用面板数据发掘导致财务困境的主要影响因素，预测上市公司陷入财务困境的可能性，建立上市公司陷入财务困境的Logit和Probit模型来检验各因素的影响程度。 　　（二）假设的提出 　　近年来，随着国有经济布局和产业结构的调整，企业间的资产重组频繁发生，资产规模扩张的同时也导致了负债和财务危机的概率增加。上市公司的这种资本结构会直接影响其经营状况，如果上市公司大量举债，巨大的本利压力会使公司的现金流受到阻碍，公司为了偿还到期债务，可能会借短债还长债，借新债还旧债，使得企业财务负担不断累积，最终入不敷出，陷入财务困境。因此，从我国上市公司的实际情况来看，高杠杆的债务因素导致上市公司陷入财务困境的情况是很普遍的。由此提出如下假设： 　　假设1：上市公司资产负债率越高，公司陷入财务困境的可能性越大。 　　流动资产周转率反映企业流动资产的周转速度和企业的营运能力，通过对该指标的评价分析，可以促使企业经营者加强内部管理，提高流动资产的使用效率、降低成本、调动暂时闲置的货币资金用于短期投资创造收益