上海期货交易所铜套期保值问题的研究.docVIP

上海期货交易所铜套期保值问题的研究 　　【摘 要】套期保值作为期货市场的基本功能之一，是期货市场实现风险转移的重要手段，也是降低价格风险波动的必要工具。在套期保值理论和实务中，最优套期保值比率的确定是其核心问题。.本文在借鉴国内外相关理论和实证研究结果的基础上，利用简单套期保值、OLS套期保值、误差修正（EC）套期保值以及EC-GARCH动态套期保值等多种模型对中国期货市场铜期货套期保值问题进行研究，确定铜、铝的最佳套期保值比例，比较不同套期保值模型对套期保值效果的影响。 　　【关键词】期货市场；最优套期保值比例；动态模型；套期保值的绩效 　　1.引言 　　套期保值是期货市场的基本功能之一，但是，在一般情况下，由于商品地域差异、等级差异、距离交割时间远近等因素的存在，现货市场与期货市场的价格变动不完全一致，甚至会出现价格变动方向相反的情况。因此，虽然采用套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动带来的风险，但不能使风险完全消失，因为还存在着基差风险。为了使风险达到最小，套期保值者可以调整期货与现货数量比，即套期保值比率（Hedge Ratio）。套期保值比率是指持有期货合约的头寸大小与现货资产头寸大小之间的比值，即对一单位现货资产进行风险管理所需的期货合约的数量。 　　目前，已有许多国内外学者对股指期货市场的套期保值问题进行了研究，基于套期保值模型，现有的研究可以分为两大类：静态套期保值模型和动态套期保值模型。 　　最常用的静态套期保值方法是利用普通最小二乘法求出现货收益对期货收益线性回归的斜率参数作为最优套期保值比率。动态套期保值比率的研究主要是基于自回归条件异方差（ARCH）（Engle，1982）模型和广义自回归条件异方差（GARCH）（Bollerslev，1986）模型，因为金融时间序列有条件异方差，即具有时变的二阶矩。最近，基于各种二元广义自回归条件异方差（BGARCH）类模型估计时变的套期保值比率的研究也比较多。总的来说，国外学者对套期保值比率的研究结果表明，动态套期保值模型优于静态套期保值模型。 　　论文的结构如下：第二部分介绍套期保值理论，第三部分实证结果与分析，第四部分为本文研究的主要结论。 　　2.套期保值理论 　　2.1 套期保值比率公式的推导 　　考虑一个套期保值组合，这个组合中包括现货市场上一个单位的多头部位和期货市场上个单位的空头部位，在套期保值开始阶段的现货价格和期货价格用和表示，套期保值结束时的现货价格和期货价格用和表示，则该投资的收益为，其中，，为组合投资的收益。 　　在组合收益风险最小化的条件下，即： 　　2.2 简单套期保值模型 　　简单套期保值就是在期货市场上建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易部位，这时套期保值比例等于1。 　　2.3 OLS套期保值 　　OLS套期保值模型是对回归方程，利用最小二乘法计算得到的回归系数作为最佳套期保值比例。 　　2.4 向量自回归模型（VAR）套期保值 　　2.5 向量误差修正模型（VECM）套期保值 　　Ghosh（1993）和Lien（1996）使用向量误差修正模型（VECM）计算了套期保值比，采用的VECM的具体形式为： 　　2.6 EC-GARCH套期保值模型 　　通过EC-GARCH模型计算得出的最佳套期保值比例为： 　　3.数据的选取与套期保值比率的估计 　　3.1 样本数据的选取 　　利用上海期货交易所铜各交割月份期货合约每天的收盘数据，产生由最近期月份期货合约收盘价格连结而成的连续期货价格序列，即选取最近期月份期货合约每天的收盘价格作为代表，在最近期期货合约进入交割月后，选择下一个最近期月份期货合约每天的收盘价格作为代表。 　　现货价格选取为上海期货交易所铜每天现货交易的收盘价格。数据的时间跨度从2007年1月4日至2012年3月30日，期间去除节假日共1271个样本。 　　从表3-1可以看出期货收益序列和现货收益序列都是显著有偏的，且峰度值都大于3，Jarque-Bera（JB）统计显示两个序列均是非正态的，说明收益序列具有尖峰厚尾的特征。 　　3.2 OLS套期保值 　　对铜的日交易数据，利用最小二乘法对回归方程中的回归系数进行估计，可以得出方程的具体形式： 　　D（S）=-0.968800058558+0.681485046481*D（F） 　　可知利用最小二乘法得出的静态套期保值的比率为：0.681485 　　3.3 VAR套期保值 　　建立VAR（2）模型，得出具体的回归方程，提取残差，利用，得出具体的静态套期保值的比率为：0.712。 　　3.4 误差修正（EC）套期保值模型 　　3.4.1 单位根检验 　　表3-3给出了铜现货价格和期货价格序列平稳性