货币政策效应差别与未来选择.PDFVIP

[Table_main] 宏观研究类模板 报告日期：2016 年 10 月24 日 宏 观 研 货币政策效应差别及未来选择 究 ──危机以来两轮政策宽松比较分析 ：孙付 执业证书编号：S1230514100002 全 ：0211308 球 ：sunfu@ 宏 观 报告导读 [Table_relate] 研  本篇报告在梳理危机以来主要央行政策操作历程的基础上，分析两轮中 相关报告 究 国货币政策宽松效应的差别，对未来一段时间政策进行展望。 ｜ 中 投资要点 国 1，危机以来，两轮中国货币政策宽松，上轮对应的是经济较为快速的触底回 宏 升，而本轮宽松以来经济增速渐次下行。差异的原因在于： 观 ｜ 外部共振效应的衰减或消失。上一轮宽松是全球同步宽松的跟进，且主要国 家均有较为宽松的财政政策配合，外需改善和内部投资回升带动经济迅速恢 复。本轮不同，美联储与主要经济体货币政策分道扬镳，债务危机阴影下，出 于整固财政需要，财政政策实质是偏紧的（日本除外），宽松货币政策边际效 果下降，需求平淡而缺乏弹性。 货币政策遭遇较强的分流效应。分流效应集中体现在联储加息预期下的资金 外流和消化存量问题对流动性的消耗。 大危机至今已8 年，该段时间内，全球和中国货币政策整体是相对宽松的，而 经济增长的问题也从短期需求消失和不足逐渐向“增长潜力和内在动能”这 样的中长期问题过渡，而这些问题不是货币政策所能解决的。这也是导致两 [table_research] 轮宽松政策产生增长效应差异的因素。。 报告撰写人：孙付 数据支持人：孙付 2，未来政策选择：延续对冲性操作和维持相对低利率水平。 外汇占款变化是影响政策的重要变量，如果外汇占款形成的基础货币投放不 足，央行需要进行对冲操作，通过期限较长的MLF 投放流动性，必要的情况 下也可能选择调降准备金率。 在私人部门投资意愿不足、三四线城市房地产库存较高，经济内在动能仍偏 弱情况下，同时考虑到明年还有相当规模的地方政府债务臵换，货币政策有 必要继续保持适度宽松，维持政策操作利率和目标利率处于相对低水平。正 如伯南克的研究文章指出，货币政策所选择的目标利率水平是一种适应性选 择，依赖于经济活动实际利率水平和通胀水平及预期。在当前通胀压力不大， 证 经济活跃度不高下，维持相应低利率是适宜的。 券 研 究 报 告 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 本篇报告在梳理危机以来主要央行政策操作历程的基础上，分析两轮中国货币政策宽松效应的差别，对未来一段 时间政策进行展望。 主要央行货币政策操作 央行货币政策逆周期调节，各主要经济体相互联系而又有自身运行特征，这就导致主要央行政策既有同步调整的 阶段，也存在政策分化的时期。 根据主要央行政策调整节奏，可以将危机以来政策操作分为四个阶段：1 ）大危机下政策同步大幅放松 （2008,9