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中国创业板定价问题的研究 　　摘要：我国创业板市场自从2009年10月开板以来，为促进我国中小企业的发展起到了非常重要的作用，其不仅承担着为中小企业融资的任务，而且还是海内外投资者重点关注的投资对象。但是，创业板市场上市公司的IPO定价问题一直颇具争议，其各月的IPO抑价率有着较大的波动，整体水平较高，一定程度上影响了创业板市场的健康正常发展。为此，必须对创业板的定价问题进行研究，分析我国创业板市场IPO定价中存在的主要问题，探讨相关解决对策，从而更好地完善我国的创业板IPO市场定价机制。 　　关键词：创业板市场；IPO定价；抑价率；投资者 　　一、引言 　　创业板又被称为二板市场，即第二股票交易市场，它是专门为暂时无法在主板上市的中小企业与新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。创业板实际上是主板市场的补充，其在资本市场中占有非常重要的位置。我国创业板市场作为一个新兴的资本市场，不仅承担着为中小企业融资的任务，而且还是海内外投资者重点关注的投资对象。可以说，保证创业板市场的平稳运行，不仅能够促进我国多层次资本市场的健康发展，而且还能推动我国建立国际性的金融市场。 　　我国创业板市场自从2009年10月23日正式开板以来，创业板IPO定价问题就一直颇具争议。首批上市的28家公司平均抑价率高达106.23%，且之后的创业板上市公司发行首日也鲜有破发，高抑价发行现象有增无减，申购创业板新股被视为无风险投资。另外，依据我国创业板的功能和上市企业定位，再结合我国创业板市场与主板市场和国外创业板市场相比的特殊性，我们还必须对IPO（Initial Public Offering，首次公开募股）这一关键因素的发行定价问题进行重点探讨。之所以这样说，是因为过高的IPO发行价格会对投资者的认购积极性产生挫伤，严重者甚至导致发行失败；而过低的IPO发行价格又可能会降低投资者对企业融资的动力，从而发生上市资源外流的现象。有鉴于此，必须对创业板的定价问题进行研究，分析我国创业板市场IPO定价中存在的主要问题，探讨相关解决对策，从而更好地完善我国的创业板IPO市场定价机制。 　　二、中国创业板市场发展概况 　　自从2009年10月23日我国的创业板市场开板以来，其对促进我国中小企业的发展起到了非常重要的作用。据统计资料显示，截止到2013年第一季度，创业板已经为上市企业首发融资共计2310.62亿元，其中，发行非公债融资共计17.5亿元。不仅如此，从上市公司的数量来看，截止到2013年5月20日，在创业板上佷的公司共有317家，平均每隔3天大约就有一家公司上市。但必须注意的是，我国创业板各月的IPO抑价率有着较大的波动，整体上来看水平较高。笔者整理了从2009年10月——2011年9月的抑价率数据，如图1所示： 　　从左图可知，我国创业板中，各月IPO公司的数量大致稳定，但抑价率的波动却相对较大，波动幅度多达50%。另外，从行业分布的角度来看，截止到2011年9月，在创业板上市的271家公司共覆盖17个一级行业，分别为：“机械、设备、仪表”78家，“信息技术业”51家，“石油、化学、塑胶、塑料”30家，“电子”30家，“医药、生物制品”23家，“社会服务业”14家，“金属、非金属”10家，“传播与文化产业”9家，“农、林、牧、渔业”5家，“其他制造业”4家，“食品、饮料”4家，“采掘业”4家，“建筑业”2家，“交通运输、仓储业”2家，“批发和零售贸易”2家，“造纸、印刷”2家，“纺织、服装、皮毛”1家，如图2所示： 　　从上表可知，“机械、设备、仪表”和“石油、化学、塑胶、塑料”这两大传统的制造业中，上市公司所占的数量最多，约为整体数量的39.5%，这说明我国创业板对主板传统的上市行业关注度更高，“创业”属性并不明显。另外，“信息技术业”与“电子”行业的上市公司数量也分别为51家和30家，这也表明创业板对高新技术产业，特别是计算机行业支持力度较大。除此之外，“医药、生物制品”以及“社会服务业”等在主板中的“非主流”行业也在创业板中占有一定位置，这就说明以上高风险和高技术的行业也是我国支持的新兴产业，其也是将来创业板发展的主流。 　　三、我国创业板IPO定价面临的主要问题 　　1.创业板市场IPO定价效率较低 　　2.创业板市场IPO定价不能充分反映上市公司的特点 　　当前，我国创业板市场在对上市公司股票进行IPO定价时，主要采用网上定价发行和网下询价配售相结合的方式。换而言之，主承销商与询价机构通常采用与主板市场类似的定价方式来定价，主要参考的依据就是准备上市的创业板公司上一年度的每股收益率和与其类似的公司的市盈率。但实际上，因为创业板公司的主营业务通常比较特殊，其在细分行业中也往往占据有利地位，如果仅仅依靠市盈率来