上市公司内部人交易超额收益的研究.docVIP

上市公司内部人交易超额收益的研究 　　【摘要】 　　内部人交易指上市公司董事、监事、高级管理人员及控股股东买卖本公司股票的行为。本文采用事件研究法分组检验了内部人交易的短期超额收益，研究结果表明内部人在进行卖出股票交易时具有很强的时机把握能力，能获取显著的短期超额收益，但在进行买入股票交易时并没有表现出明显的时机把握能力，也不能获得显著的短期超额收益。 　　【关键词】 　　内部人交易；超额收益 　　一、引言 　　尽管我国各监管部门制定了一系列法律法规规范内部人交易行为，但内部人违规交易现象却时有发生。又由于内部人具有先天的信息优势，市场对内部人交易能否获取超额收益充满了争议。本文立足我国证券市场，采用事件研究法研究了内部人交易的短期超额收益。 　　本文沿用曾庆生（2008）等的概念，将内部人交易界定为“上市公司董事、监事及高级管理人员通过二级市场买卖本公司股票的行为”。而不探讨控股股东的交易行为。 　　二、国内外研究现状综述 　　1、国外关于内部人交易超额收益的研究现状 　　Gregory，Matatko和Tonks等（1994）发现董事交易能获得显著的长期超额收益，但交易当月的超额收益不显著。[1]Hillier和Marshall（2002）研究发现董事交易能在短期内获取超常股价回报，且买入股票交易包含的信息含量比卖出交易要多。[2] 　　Friederich，Gregory和Matatko等（2002）研究发现董事在买入交易和卖出交易中都获得了显著的短期（交易日前后20天）超额收益，且买入交易的超额收益略高于卖出交易。[3]Jeng，Metrick和Zeckhauser（2003）发现内部人买入组合每年能够获得超过6%的超额收益，而卖出组合并不能获得显著的超额收益。[4]Cheuk，Fan和So（2006）发现无论是买入交易还是卖出交易，内部人都能获取超额收益。[5] 　　2、国内关于内部人交易超额收益的研究现状 　　曾庆生（2008）发现我国上市公司内部人（不包括大股东）卖出股票时具有很强的时机把握能力，能获得显著的短期超额收益。[6]朱茶芬，李志文，陈超（2011）发现大股东在减持过程中也表现出精准的时机选择能力，减持公告前后短期累计超额收益呈现先升后降的倒V形。[7]方晓雄（2010）发现在我国证券市场上，不仅内部人交易能获得超额收益，而且跟随内部人买入股票也会获得超额收益。[8]张俊生，曾亚敏（2011）实证研究发现内部人亲属的交易能够获得超额收益，且敏感时期的交易和短线交易能给内部人亲属带来更多的超额收益。[9] 　　我国学者侧重研究内部人卖出交易的超额收益，而关于买入交易超额收益的研究相对较少。 　　三、内部人交易超额收益研究 　　1、样本选择与数据来源 　　本文选取上交所A股上市公司在2009年和2010年发生的内部人交易为研究对象，共获得股票变动原因为“二级市场买卖”的内部人交易1588起，剔除B股上市的样本33个，剔除交易数据有误的样本2个以及财务报表数据不全的样本3个，合并同一公司同日同人交易样本（即把同一内部人在同一天内发生的同向交易进行合并，视为一个研究样本）31个，剔除单笔交易量不超过1000股的交易116笔（减少微量交易的噪音影响），最终获得有效实证研究样本1403个。其中卖出交易样本978个，买入交易样本425个，涉及上市公司179家。 　　内部人交易数据来源于上交所上市公司诚信档案，相关财务数据及股价来自于锐思（RESSET）数据库，实证研究采用SPSS16.0统计软件。 　　3、单样本T检验 　　（2）内部人买入股票交易的超额收益分析。内部人买入交易不同于卖出交易，若买入股票是为了六个月后卖出获利，那么内部人应该选择累计超额收益最低的时点进行交易，待交易后累计超额收益逐渐上升至最高点再卖出股票获利。 　　四、研究结论 　　本文采用事件研究法分别检验了内部人卖出股票交易和买入股票交易能否获得短期超额收益。研究发现内部人在进行卖出交易时具有精准的时机把握能力，能获得显著短期累计超额收益，这一研究结论与国内其他学者（曾庆生，2008等）的研究成果相一致。但是内部人在进行买入交易时没有表现出准确的时机把握能力，也不能获得显著的短期累计超额收益。 　　【参考文献】 　　[1]Alan Gregory，John Matatko，Ian Tonks，Richard Purkis.UK Directors trading： the impact of dealing in smaller firms[J].Economic Journal.1994，104（422）：37-53. 　　[2]David Hillier，Andrew P. Marshall