DCC架构下相关性和特质波动性风险溢价——以中国上海股市为例.pdf

摘要 在资产定价研究领域中，除了众所周知的Fama-French三因素，研究者一直 不断的寻找着其他变量，来加强资本资产定价模型的实证解释力。近期有学者开 始关注个股间相关性和个股的特质波动性是否对股票截面收益率有影响。但目前 很少有人将这两个因素纳入同一个定价模型进行讨论。考虑到股市收益率的二阶 距往往具有时变性，如何准确刻画这两个因素，也是一个有待讨论的问题。 本文采用上海A股市场的月收益率数据，率先使用DCC-MVGARCH模型，刻 画了时变的个股间预期条件相关性和个股的预期条件特质波动率。同时，考虑到 特质波动率和相关性这两个因素和一些影响市场收益率的因素相关，不加任何处 理就引入定价模型，可能导致自变量之间的多重共线性。因此，我们选取了一些 影响市场收益率的宏观经济变量和市场指数波动率变量，而后将这些变量对特质 波动率和相关性的影响剔除出去，得到特质波动率和相关性变量的新息，再将新 息纳入定价模型的分析。 关于定价模型的估计和检验，本文采用Fama—French两阶段估计方法和 Shanken误差调整方法，估计出相关性、特质波动率这两个因素的风险溢价。得 出了以下两个主要结论：(1)在中国上海A股市场上，相关性对截面收益率的影 响统计不显著；(2)中国上海