美债收益率分析框架与未来展望.pdfVIP

目录 1 美债收益率的经典分析框架3 1.1 实际自然利率4 1.2 通胀预期5 1.3 期限溢价6 2 如何理解近期美债收益率的快速上行？8 2.1 美国财政刺激和国际油价上升推高通胀预期8 2.2 实际自然利率呈现底部震荡 10 2.3 通胀担忧和加息预期强化推高期限溢价 11 3 预计2021 年底美国十年期国债收益率为1.7%左右13 3.1 通胀预期可能先冲高再回落 13 3.2 疫苗接种加快叠加巨额财政刺激将带动实际自然利率走高 13 3.3 风险偏好和美债供给共同推升期限溢价 16 4 小结18 风险提示：18 插图目录19 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 1 美债收益率的经典分析框架 我们在1 月25 日的报告《美债收益率：复盘与展望》中曾预测：巨额财政刺激带来的 美债供给增加以及供需缺口导致的通胀上行将共同推升美债收益率，我们预计10 年期美债 收益率可能平稳上行至2020 年年初 1.5%左右的水平。不出所料，近期 10 年期美债走势的 确出现攀升势头，走势一度超出大家预期，截止3 月8 日，10年期美债收益率已攀升至1.59%， 相较2 月10 日上行约45 个基点，急涨至2020 年2 月14 日以来的最高水平。年初至今10 年期美债收益率已经上行66BP 。从美债收益率曲线的形态来看，相较短端利率的温和波动， 长端收益率则上行明显，可见美债收益率曲线陡峭化有所加剧。那么持续超预期上行的十 年期美债收益率的背后到底反映了什么? 本文将从伯南克提出的美债三因素分析框架切入， 对美债收益率进行进一步的解读与预测。 图1 ：十年期美债收益率在2 月中旬以来大幅上行 % 美国:国债收益率:10年 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 资料来源：Wind ，民生证券研究院 伯南克认为，影响美国十年期国债收益率的主要因素分为三大类：实际自然利率、通 胀预期和期限溢价。经济基本面向好，带动实际 GDP 增速走高，拉升经济的整体回报水 平，实际利率走高从而带动美债收益率上升；通胀水平走高，提升市场加息预期，投资者 会要求更高的收益率水平；期限溢价是持有长期债券的债权人所要求的额外风险补偿，投 资者风险偏好较低时，期限溢价上升推高美债收益率。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观专题研究 图2 ：十年期美债收益率三因素分析框架 资料来源：民生证券研究院整理 1.1 实际自然利率 从历史经验来看，美国实际自然利率会受到实际 GDP 增速等基本面因素影响。名义 GDP 增速由实际 GDP 增速与通货膨胀水平构成，而实际GDP 增指的是排除物价因素之 后的产出变化，可以很好的反应经济基本面。我们观察发现自上世纪90 年代以来，美国实 际GDP 增速与十年期美国国债收益率展现了极强的相关性，两指标呈现同步变动。 图3 ：十年期美债收益率与美国实际GDP 增速基本同步下行 %