从宏观政策基调看全年利率格局.pdfVIP

目 录 1、 “不急转弯”基调下的宏观政策3 1.1、 先行召开的政治局会议已可一窥端倪3 1.2、 中央经济工作会议的表述更为具体4 1.3、 两会政府工作报告将宏观政策进一步具体化、数量化6 2、 “外需强内需弱”特征下的经济复苏8 2.1、 外需持续强劲的原因——中国份额与全球总量8 2.2、 消费修复的关键——居民收入与消费倾向 10 2.3、 投资刺激意愿不强，但仍预留空间 11 3、 政策实际执行与市场利率展望 13 3.1、 广义财政支出按部就班，下半年有调节余地 13 3.2、 社融增速必须降，缓降而非急降，流动性投放逐步压缩 13 3.3、 政策工具利率宜稳不宜动，市场利率区间震荡 14 3.4、 利率震荡过后应仍是下行，下半年债市可能出现机会 14 图表目录 图1： 2020 年各月中国出口占世界份额整体上台阶8 图2： 中国出口增速在2020 年7 月后伴随发达经济体改善进入高速区间9 图3： 2020 年9-12 月全球出口显著改善并支撑中国出口进一步繁荣 10 图4： 长期来看消费增速与居民收入增速强相关 10 图5： 社零增速与人均可支配收入增速差距逐渐收窄 11 图6： 商品房销售额与社融增速在2020 年逆势增长，地产投资意愿仍强 12 图7： 房地产投资当月同比增速已完全回升至近年来高位 12 图8： 2020 年基建投资（不含电力）并没有作为逆周期调节重心 13 图9： 稳杠杆在2017-2019 年取得较好效果，但2020 年杠杆率大幅上升 14 表 1： 2020 年12 月政治局会议要点（研究经济工作的部分）较上年同期会议出现明显调整3 表2： 2020 年12 月中央经济工作会议强调宏观政策的连续性、稳定性、可持续性5 表3： 两会政府工作报告将宏观政策进一步具体化、数量化7 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2021-03-15 固定收益 1、 “不急转弯”基调下的宏观政策 伴随2021 年全国两会闭幕，全年宏观政策基调基本定型，即“保持宏观政策 连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间”，也就是通俗称呼的“不急转 弯”。 1.1、先行召开的政治局会议已可一窥端倪 从2020 年12 月照例召开的中央政治局会议（研究经济工作的部分）通稿中，我 们已可一窥宏观政策思路微妙调整的端倪。具体表现在以下若干方面： 一是在总体思路上，强调要“科学精准实施宏观政策”。具体执行层面，我们推 测在数量、价格、节奏、结构等诸多方面的精细化操作上均瞄准了更高的目标，以应 对复杂微妙的国内外经济金融形势。 二是在疫情考验下，强调更好统筹发展和安全。巩固拓展疫情防控和经济社会发 展成果都要并重，应是在两者之间有所平衡，必要时有所取舍，以实现中长期共同改 善。 三是在结构重心上，强调创新、科技、内需。上年同期会议表述中的“以改革开 放为动力”修改为“以改革创新为根本动力”，创新提升至与改革同一高度，重视程度 明显增加；提出“强化科技战略支撑”，“强化国家战略科技力量”，更加重视科技发展