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正文目录
一、 商品周期已来 4
1. 金融属性 4
2. 经济属性 5
3. 经济转型 6
二、 商品“超级周期”未至 7
1. 需求侧的边界 7
2. 供给侧的弹性 9
3. 美元的变数 10
4. “绿色泡沫”的风险11
三、 结论：慎言商品“超级周期” 12
请务必阅读正文后免责条款 2 / 13
宏观 ·宏观动态跟踪报告
图表目录
图表1 疫情后全球主要商品价格涨势凶猛 4
图表2 现阶段主要商品价格均高于疫情前水平 4
图表3 主要经济体货币“放水”，商品价格很可能“水涨船高” 5
图表4 商品价格与美元指数呈现“跷跷板”效应 5
图表5 全球制造业活动与商品价格正相关 6
图表6 中国制造业活动与商品价格相关性尤其强 6
图表7 2020 年下半年以来美国原油产品库存不断消耗 6
图表8 2020 年下半年以来LME 铜库存显著下降 6
图表9 2020 年以来，全球对铜的消费需求再上新台阶，而供给暂未跟上 7
图表10 2020 年下半年以来，铜、锡等金属供不应求，铝、锌等金属却供大于需 7
图表11 2000 年以来的几轮商品涨价周期与主要驱动事件 8
图表12 2021Q3 发达经济体经济水平或仍不及2019Q4 9
图表13 疫情对大部分亚洲新兴经济体造成严重打击 9
图表14 2023 年全球液体燃料需求水平与疫情前水平相比仍有差距 9
图表15 现阶段OPEC 闲置产能仍然充足 10
图表16 油价与美国通胀水平高度相关 10
图表17 原油“三足鼎立”格局 10
图表18 未来五年，美国经济与世界经济的相对表现，或不足以驱动美元进一步走弱11
图表19 疫情后WTI 原油期货多头持仓占比下降11
图表20 疫情后COMEX 铜期货多头持仓占比上升11
请务必阅读正文后免责条款 3 / 13
宏观 ·宏观动态跟踪报告
2020 年 4 月以来，全球大宗商品进入了新一轮涨价周期。IMF 大宗商品价格指数显示，2020 年4 月至2021年2 月，
全部商品指数上涨了67% ，其中能源指数涨172%、原油指数涨170% ，非能源指数涨31%，铜、铁矿、银等金属分别
涨67%、94%和82% （图表1 ）。值得注意的是，目前全球主要商品价格已经显著高于疫情前水平。对比2021 年2 月
和2020 年2 月的 IMF 大宗商品指数，全部商品指数比疫情前高出27% ，能源指数高30%、非能源高25% ，天然气、
铁矿、银、铜等细分商品指数涨幅则更加明显（图表2 ）。
图表1 疫情后全球主要商品价格涨势凶猛 图表2 现阶段主要商品价格均高于疫情前水平
IMF 大宗商品价格指数表现 (2020 年4 月-2021 年2 月) IMF 大宗商品价格指数表现 (2020 年2 月-2021 年2 月)
煤炭 +53% 煤炭 +17%
能源
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