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目 录
1. 哪些因素推高了美债收益率4
2. 美国通胀将上升但不会失控6
2.1. 通胀上行的动力将持续至下半年6
2.1.1. 全球M2 增速决定商品价格走势 6
2.1.2. 制造业补库存仍未完成 8
2.1.3. 房地产补库存方兴未艾 9
2.1.3.1. 房屋销售筑顶但不会很快回落，长周期向上 9
2.1.3.2. 美国房地产补库存将持续较长时间 12
2.1.4. 服务业复苏将推动CPI 上行 13
2.2. 高通胀不易出现 14
3. 疫情见顶回落，经济不确定性下降15
4. 交易性因素核心在于美联储态度16
4.1. 巨额财政刺激造成国债供给过度 17
4.2. 美联储的态度是左右美债走势的最大不确定性 18
5. 美债收益率上行有何影响20
5.1. 美元指数将为震荡行情20
5.1.1. 削弱美元的因素 20
5.1.2. 支撑美元的因素 21
5.2. 股市大幅下跌的可能性不大23
图表目录
图 1：美债收益率抬升打压股市高估值板块 4
图 2：今年以来美债收益率上行由通胀预期和经济复苏预期交替主导 5
图 3：克利夫兰联储模型中各项对实际利率的贡献 6
图 4：Tips 流动性溢价是左右Tips 走势的重要因素 6
图 5：全球M2 增速是大宗商品价格的根本决定因素 7
图 6：本世纪以来每轮M2 飙升期中各国 M2 的贡献度 7
图 7：美国库存周期与PPI 相关度极高 8
图 8：美国每轮制造商补库存周期比较 8
图 9：美国每轮批发商补库存周期比较 9
图 10：美国每轮零售商补库存周期比较 9
图 11：美国住宅建造支出和PPI 相关性较强 9
图 12：住房贷款利率下降推升房价 10
图 13：美国居民住房购买力指数上升 10
图 14：美国财政转移支付推升居民储蓄和购买力 10
图 15：美国居民部门有加杠杆空间11
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27
[Table_PageTop]宏观研究报告-专题报告
图 16：美国实际住房自有率并不高11
图 17：30-39 岁是最主力买房人群11
图 18：当前主力买房人群的数量很大 12
图 19：美国房屋库存降至历史低位 12
图 20：木材短缺限制开工 12
图 21：已获批和已开工住宅出现分化 13
图 22：新房销售领先建造支出 13
图 23：服务业是拖累CPI 的主要因素 14
图 24：服务业CPI 仍然符合菲利普斯曲线 14
图 25：进出口正在逐步修复 14
图 26：美国新增病例及死亡病例回落 15
图 27：欧洲疫情缓解 15
图 28：美国居民对疫苗的接受度提高 16
图 29：美国政府封锁指数 16
图 30：财政刺激辐射至三季度而后退坡 16
图 31：财政计划是美债收益率波动的导火索 17
图 32：美国财政预算法案流程 18
图 33：2013 年的美债收益率的上升及缩减恐慌 19
图 34：2019 年进入降息周期后的 10 年期美债收益率高点为1.94% 20
图 35：美国财政赤字创二战以来最高 21
图 36：美国贸易逆差急剧扩大 21
图 37：美元与美国通胀呈反向关系 21
图 38：民主党上台后政策不确定性下降 22
图 39：美国经济复苏势头更强 22
图 40：“复苏交易”的历史复盘 23
图 41：当前股
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