核心资产估值逻辑与未来走势推演.pdfVIP

目 录 1. 核心资产的定价逻辑：同一个市场的两种“锚” 4 1.1. 盈利稳定性和机构化的过程是DCF 估值逻辑的基础4 1.2. 外资对核心资产的定价权强于国内机构7 2. 核心资产的压力测试：无风险利率对核心资产的影响多大 11 3. 核心资产的未来演绎：聚焦三个“锚” 12 3.1. “预期的锚”：三季度或阶段见顶，核心资产压力释放 12 3.2. “加息的锚”：美国真实通胀上升，货币实质收紧核心资产再承压 16 3.3. “长期的锚”：长期利率下行趋势不变，核心资产仍是长期配置主线 18 图表目录 图 1：中证500 估值与美债收益率走势 4 图 2：陆股通持股估值与美债收益率走势 4 图 3：不同盈利增速组别年涨跌幅中位数（% ） 5 图 4：A 股过去的盈利增速波动较大，2015 年后则趋于收敛 5 图 5：核心资产的ROE 远高于非核心资产，盈利稳定性是DCF 估值的基础 5 图 6：陆股通持有A 股市值已经超6% 6 图 7：公募基金净值变化 6 图 8：2017 年后高价股占优 6 图 9：2017 年后绩优股占优 6 图 10：2015 年后投资机构在A 股自由流通市值中的比重不断加大 7 图 11：偏股型基金净值加权持有人比例 7 图 12：偏股型基金散户重仓股占比中位数 7 图 13：IRA 和DC 账户资金占美国共同基金比例高达46% 8 图 14：基金持有的核心资产要高于外资 8 图 15：托管于外资机构的陆股通交易者换手率明显低于中资机构 9 图 16：公募基金换手率较高 9 图 17：基金开始大幅度加仓电新时往往估值已经不低 10 图 18：基金开始大幅度加仓电子时往往估值已经不低 10 图 19：基金开始大幅度加仓食品饮料时往往估值较高 10 图 20：中国台湾外资持股占比11 图 21：韩国外资持股占比11 图 22：外资与公募仓位对比—— 电子11 图 23：外资与公募仓位对比—— 家电11 图 24：核心资产收益率拆解 12 图 25：欧美疫情有所缓解 13 图 26：疫苗接种数增加 13 图 27：美国失业率逐步下降 13 图 28：2 月以来各类大宗商品涨幅较大 14 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 [Table_PageTop] 策略专题报告 图 29：美国每轮批发商补库存周期比较 14 图 30：美国每轮零售商补库存周期比较 14 图 31：住房贷款利率下降推升房价 15 图 32：美国居民住房购买力指数上升 15 图 33：美国居民对疫苗的接受度提高 15 图 34：2013 年的美债收益率的上升及缩减恐慌 16 图 35：2019 年进入降息周期后的10 年期美债收益率高点为1.94% 16 图 36：“加息的锚”来自美联储货币政策周期 17 图 37：预期通胀率领先真实通胀率 17 图 38：过去40 年各经济体长端利率均在趋势性下行 18 图 39：日本长端利率跟随经济增速中枢下滑 18 图 40：日本长端利率跟随经济增速中枢下滑 18 图 41：世界主要国家政府部门杠杆 19 表 1：后续美债收益率上行对核心资产的压力测试 12 请务必阅读正文后的声明及说明