PTA弱平衡根据负荷变化相机而动.PDFVIP

银河期货纺织事业部 陈晓燕 ：021：chenxiaoyan@ ：上海浦东新区世纪大道1501 号9 楼 2015 年7 月30 日 星期五 : ▍银河期货纺织事业部 ▍月报 PTA 弱平衡 根据负荷变化相机而动 8 月操作建议 我们认为8 月份PTA 整体维持弱平衡，期货价格维持底部震荡，短期 因下游阶段性需求而出现波动，但在PTA 厂家没有大规模停产检修的前提 下，中线趋势性不明显。关注短线操作机会。 核心逻辑： 1、PTA 在产能过剩时代，上涨的主要动力来源于 PTA 生产厂商降低 负荷，下跌的动力也在于PTA 厂家负荷水平超过平衡点。8 月预期PTA 整 体负荷在 65% 附近，配合下游聚酯73%左右的开机率水平以及期货仓单注 销进入现货市场，供需基本平衡略宽松，行情以底部震荡为主。 2、聚酯环节在2015 年上半年维持75% 以上的开机率，在二季度甚至超 过8 成，过度透支的下游需求，预期2015 年下半年整体开机率偏低，消费 端难以对PTA 产生中线级别行情的支撑，仅能影响短期或超短期的波动。 3、PTA 行情波动推导：（1）PTA 负荷下降、低于平衡点→ → （2 ）PTA 价格上涨，下游产销良好、产品库存下降、转嫁成本顺畅→→ （3）PTA 预期 提升负荷，对PX 采购增加刺激PX 价格上涨→→ （4）PTA 受成本推动继续 上涨，下游转嫁成本困难、利润下降、产品库存增加→ → （5）PTA 负荷提 升，价格下跌→→PTA 利润下降，抛售原料打压PX 价格→→ （6）PX 下跌、 成本塌陷→→ （7）PTA 第二轮下跌。 由于石化厂家增加汽油调油比例，而MX-PX 价差偏低，国内PX 负荷 维持较低水平，进口PX 维持在100 万吨左右，石脑油-PX 价差在300-350 ， MX-PX 价差偏低，PX 供应呈现紧平衡，下行动力不足，成本端对原油走势 更敏感，但波动不同步。 在需求不足背景下，PTA 厂家维持开机以保持市场份额，虽生产利润 为负，但主动降负意愿不强。行情传导在（5）- （6）环节发生停滞，PX-PTA- 聚酯环节形成弱平衡结构，价格波动有限。 一、7 月行情回顾 7 月份，PTA 市场先跌后震荡。从6 月下旬开始，原油价格出现破位下 跌，美原油期货从60 美元/桶附近平台下降至48 美元/桶。PTA 期货价格 先因原油下跌而成本塌陷出现明显下跌。7 月上旬，因中国A 股因场外配资 引发“多米诺骨牌”倒塌，股指大幅下跌，并形成系统性风险，并进一步 传导至大宗商品市场。7 月8 日，国内大宗商品出现所有品种期货全部跌停 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 PTA 研究报告 现象。PTA 期货更是在7 月6 日-7 月8 日收于当日合约跌停板，主力合约 跌破2015 年初的低点，创下半年以来新低。远月合约1601、1605 虽有大幅 下跌，但未破年初低点。在国内金融市场系统性风险暂时解除后，PTA 期 货出现短暂价格修复，但很快又进入弱势震荡格局，7 月中旬开始，PTA 期 货一直在前低附近小幅震荡。 从基本面看，上游PX7 月负荷下降至63%左右，对应PTA 需求维持紧 平衡状态，在原油价格大跌背景下，PX 价格并未出现恐慌性下跌，市场价 格偏稳，对PTA 形成一定支撑。7 月份，下游织厂以及聚酯负荷继续下降， 由7 月初的69%、76%分别下降至7 月末的63%、73%。聚酯整体负荷在74% 附近，PTA 平均负荷在64% 附近，PTA 整体供应仍偏宽松。另外，随PTA 期货价格大