所有权性质与高管薪酬业绩粘性-华东师范大学学报.PDF

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＥＡＳＴＣＨＩＮＡＮＯＲＭＡＬＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ ＨｕｍａｎｉｔｉｅｓａｎｄＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓ　Ｎｏ．６，２０１３ 所有权性质与高管薪酬业绩粘性 孙　丽　　杨丽萍 （华东师范大学金融与统计学院／国际金融与风险管理研究中心，上海，２００２４１） 　　摘　要：上市公司高管薪酬具有较为隐秘的粘性特征，即业绩上升时薪酬的增加幅度显著高于业 绩下降时薪酬的减少幅度。运用统计回归的方法，通过对沪深Ａ股市场共计２４７５家上市公司的数据 进行分析，比较不同所有制上市公司的薪酬业绩粘性特征后发现，所有制对高管薪酬业绩粘性有着显 著影响，国有上市公司高管薪酬业绩粘性特征显著强于民营上市公司。上述结论对国企高管绩效考核 制度的进一步优化，避免“奖优不惩劣”有着一定的实证参考意义。 　　关键词：所有权性质；薪酬业绩敏感性；薪酬业绩粘性 一　引　言 上市公司高管薪酬问题一直备受社会各界的争议，人们对高管薪酬与其工作绩效匹配与否一直存 在着质疑，政府部门因此相继出台了限制高管薪酬的规定。２００８年财政部下发《关于国有金融机构 ２００８年度高管人员薪酬分配有关问题的通知》，针对国有金融机构限制高管高薪。２００９年９月１６日， 国务院六部委联合下发了《关于进一步规范中央企业负责人薪酬管理的指导意见》，以规范国有企业高 管薪酬发放问题。而《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》已由国务院国有资产监督管理委员会 第１２５次主任办公会议审议通过，自２０１３年１月１日起施行，该文件明确规定了企业负责人经营业绩 的考核办法，以及考核结果与央企高管的奖惩相挂钩的制度。 然而无论是“限薪令”还是薪酬同业绩挂钩的机制，其政策效果都无法达到药到病除，因为若仅仅 简单地对薪酬进行限制，反而会促使高管的消极怠工或是增加职务消费在内的一系列隐性工资。而且 业绩与薪酬直接挂钩的业绩型薪酬模式也可能会导致高管滥用职权划分业绩增减，以达到个人利益最 大化的目的，甚至会出现在公司业绩下滑时高管薪酬反而上升的“业绩倒挂”现象。与此同时，在高管 薪酬的决定中还存在一个无法通过限薪来加以控制的问题，即薪酬业绩敏感性的粘性特征问题，亦即 高管薪酬在业绩上升时的边际增加量大于业绩下降时的边际减少量———“奖优不惩劣”的倾向。 本文拟比较国有上市公司和民营上市公司的薪酬业绩粘性特征，探讨所有权性质同高管薪酬业绩 粘性之间的关系，从而为上市公司高管薪酬的治理提供参考依据。 二　文献回顾与研究假设 （一）　文献综述 １．高管薪酬与业绩的相关性和敏感性 高管薪酬与企业绩效之间的关系是公司治理学术研究的热点。西方最早研究薪酬水平与业绩相 １２３ 华东师范大学学报（哲学社会科学版）　２０１３年第６期 关性的Ｔａｕｓｓｉｎｇｓ和Ｂａｋｅｒ（１９２５）发现，经营者报酬与公司业绩之间的相关性很小。之后，ＭｃＧｕｉｒｅ，Ｃｈｉｕ 和Ｅｌｂｉｎｇ（１９６２）用４５家大型公司作为样本，检验了管理者的现金薪酬与销售额、利润额之间的关系， 他们发现管理者的现金薪酬与公司的销售额、利润额之间的关系不大。Ｐａｔｔｏｎ（１９８５）以及 Ｊｅｎｓｅｎ和 Ｍｕｒｐｈｙ（１９９０）也均得出在这些方面未有显著相关关系的结论。 Ｈｏｌｍｓｔｒｏｍ和Ｍｉｌｇｒｏｍ在１９８７年提出了薪酬业绩敏感性的计算公式，并且认为风险水平越高，薪酬 业绩敏感性越低。Ａｇｇａｒｗａｌ和Ｓａｍｗｉｃｋ（１９９９），Ｊｉｎ（２００２）以及 Ｇａｒｖｅｙ和Ｍｉｌｂｏｕｒｎ（２００３）的研究结果 也证实了这一结论。Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｕｒｐｈｙ（１９９０）的研究发现，公司价值每变动１０００美元，ＣＥＯ的报酬就 变动３．２５美元。Ｈａｌｌ和Ｌｉｅｂｍａｎ（１９９８）的研究则发现，公司价值每变动１０００美元，ＣＥＯ的报酬就变 动２５．１１美元。而到１９９９年Ａｇｇａｒｗａｌ和Ｓａｍｗｉｃｋ研究的这一