重审后首次公布推荐车型目录,预期差助推龙头企业估值修复.PDFVIP

2017 年01 月23 日 证券研究报告 动力电池行业2017 年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 姚遥 王菁 张帅 分析师SAC 执业编号：S1130512080001 联系人 分析师SAC 执业编号：S1130511030009 (8621 (8621 (8621 yaoy@ wangjing1@ zhangshuai@ 重审后首次公布推荐车型目录，预期差助推龙头企业估值修复 事件 1 月23 日，工信部发布2017 年第 1 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》相关车型及主要参数，共计 185 款车 型，原有2016 年公布的1~5 批目录正式作废。 评论  重审后首次公布推荐车型，大巴需求压抑将得到释放，龙头企业优势明显：2017 年第一批进入新能源汽车推荐目 录的车型中，包括客车 76 款，乘用车 74 款，物流车 34 款，燃料电池车1 款，其中 155 款为去年的旧车型；分别 来自 38 家车企。相对于去年第四批（678 款）、第五批（493 款）推荐目录而言，本次目录车型数量较少，但在企 业分布方面呈现出资源分配精细化和集中化的特点。乘用车方面，比亚迪（14 款）、北汽（11 款）、吉利（9 款）等 入选车型较多，众泰、江铃等也分别有车型入选。客车方面企业之间分化比较严重，厦门金龙、宇通、北汽、中通 均有 15 款以上的车型入选，而其他企业仅有 1~2 款车型；物流车方面也呈现出类似的局面。此次新版推荐目录中 提高了对于电池能量密度、电池占整车质量比重的审查要求，此前受益于行业粗放式补贴模式的客车和物流车行业 在此次调整中影响较大，呈现出资源向具有技术优势和规模优势的龙头企业集中的趋势。我们认为 16 年对大巴需 求压抑较大，在第一批推荐目录正式落地后，政策不稳定性逐步清除，我们预计客车和物流车龙头企业将在 17 年 二季度之后的放量中受益。 物流车及乘用车以三元为主，大巴车仅磷酸铁锂和锰酸锂两种技术路线，节前预留一周窗口时间，有利于电池企业 落实订单及调整技术路线：从目前公布电池技术路线的车辆信息来看，乘用车中三元45 款、磷酸铁锂 20 款；大巴 车以安全性为重，磷酸铁锂和锰酸锂电池分别为 33 款和 39 款，尚无三元电池车型；物流车中大部分为三元（22 款），彰显了三元将逐步在乘用车和物流车中占据主流的趋势。时间节点方面来看，此次第1 批目录距重审开始申报 日仅17 天，快于市场之前预期的20 天左右，是新能源车企销售工作正式展开的发令枪。此前车企存在销售后无补 贴的风险，因此 17 年的新能源车销售工作尚未开始，从而影响到产业链上游的动力锂电及材料的合同谈判节奏； 第 1 批目录在节前落地相当于为上游的动力电池企业提供了一周的窗口期，前期处于谈判中的产品合同订单等有望 快速落地，拥有稳定下游车企客户资源和渠道的动力锂电企业龙头将充分受益，春节前后，较多动力锂电合同大单 也将会陆续公布。1 季度动力锂电行业将呈现出“暗流涌动”的局面——虽然最终的季度销量数据必然承压，但靴 子落地带来的稳定人心作用不可小视，推荐目录将在推动合同落地的过程中同时也锁定了大部分车企今年的技术路 线和生产目标。 一季度将是布局新能源车板块的良机，短期看好板块预期差带来的估值修复，长期看好行业集中度提升带来的龙头 企业业绩增长：新能源汽车行业在经历了 16 年的查骗补和补贴新政调整后，板块承压情况较为严重，部分优质的 龙头企业甚至跌破非公开发行的发行价，我们认为当前市场处于情绪低谷，节后龙头企业合同大单可能会超出市场 预期。从动力锂电环节来看，虽然17 年扩产规模加大（年底产能预计将达到166GWh 左右），但根据我们的测算， 有效产能将保持在 80~90GWh。我们预计之前工信部 8GWh 的要求大概率会降低至 3~5GWh，但整体上门槛加高 的趋势不会改变，小、散、乱以及由 3C 锂电转入动力锂电的企