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于冬首日破发四大的反思 　　博纳影业不该讲述“中田派拉蒙”的故事，小该使用两家资源能力都相近的投行，小该完全让投行决定上市前的分股…… 　　2007年，博纳影业完成第一轮融资后，我第一次来到华尔街，摸完铜牛后走到了纽交所，看着门口悬挂的美国国旗，暗下决心：“3年，3年我就进去，成为纽交所的座上宾。”看完纽交所，又溜达到了第五广场，闹市街口坐落着纳斯达克。第一感觉“不牛!”门口连国旗都没有。 　　3年后的2010年12月9日，博纳影业(NASDAQ：BONA)如愿来到了华尔街，敲响的却是纳斯达克的钟。但不管在哪个市场，都是华尔街第一次迎来中国电影人。敲钟的那一刻，我激动得热泪盈眶。 　　从一开始，博纳就选择了一条最艰难、最不容易成功的路，但最后成功了。 　　 　　破发四大反思 　　 　　我很自豪自己能代表中国电影人走向华尔街，但上市当天的破发却让我很难过。上市当天股价跌幅22.6％。破发出乎所有人的意料。公司基本面很好，没道理! 　　博纳最终融资近1亿美元，在2010年赴美上市的42家企业中，这已是一笔较大的数额，超过这一数额的只有优酷、当当等几家。 　　这段时间我也在反思，现在基本上总结出四大原因。破发首先要找投行，博纳此次上市的承销商是美林及摩根大通，这是两家颇为相似的投行，资源、能力都很相近，这也就意味着，博纳首先就浪费了一家投行的机会，如果选择两家互补、匹配的投行，给博纳带来的资源会更丰富，约见的基金也更有价值。 　　此外，值得一提的是麦考林。红杉资本在麦考林中处于大股东地位，在博纳中红杉资本是小股东。2010年10月，和沈南鹏一起吃饭时，当时乡村基和蓝汛的股价(也是红杉投资，2010年下半年上市)表现很好，沈南鹏感叹道，博纳12月份才上，有些晚了，他担心11月可能会出现害群之马。果不其然，麦考林财报一出，股价立刻下跌40％。博纳破发第二天，红杉投资的另一家公司斯凯网络破发，当日暴跌25％。 　　三是分股不当。投资人各有利益诉求，谁都一堆意见，我们也没经验，无法平衡各种利益。首日上市开盘前5个小时，博纳还在忙于和机构的最后谈判，头天当当及优酷的大涨也让机构们对博纳抱有很高的期望，总共涌来30家投资商。1170万股ADS，如何分?最初的方案是8家长线基金持有其中的40％，剩下60％分给另外20多家。然而到了最后，还缺40万股不够分，没办法又从前面的8家每家减了5万股。 　　第二天开盘，一些皇亲国戚股很快带头就跑了，把没分多少的对冲基金也给带跑了。当天交手量很大，等于全转手了，我的那些亲友股都没走，都被套住了。这也给我上了一课。如果再能创办一家公司上市，一定要注意分股问题，让真正有意长期持有的人分到股票。纳斯达克CEO罗伯特一格雷费尔德曾提醒过我“分股票的事一定要问，投资人和你的礼益不一样，一定要知道为什么给他股票。他是真的看好你公司想长期持有，还是想赚一笔就跑?长期持有的要多 　　分”。然而，在来自各方有关上市的数百条意见里，这一条很快便被抛之脑后。 　　在这点上，博纳应该向优酷学习。早在8月，优酷就在投行的安排下，先行约见了一批基金公司，进行初次沟通，听取各方意见。之后路演，又进行了第二次沟通。20家基金，认购了其中的80％，长期持有。尽管优酷当下还没有利润，但股价一路坚挺。 　　四是2010年中国有42家公司赴美上市，大部分集中在下半年。到了年底，投行很浮躁，就像闯关一样都想赶紧过。尤其是麦考林事件之后，投行们都有恐惧心理，不知道什么时候这个通道就关了，中国公司就瞎了，所以只要能上就完了，技术性也都不讲了。对于投行来说破发不重要，上了就能拿7％固定的收入。但对公司，破发始终是一个名誉的损害。 　　找对你的对标：“中国派拉蒙”不好卖 　　原以为去美国这样一个电影之国讲述“中国派拉蒙”的故事，会很容易被理解，但现在一看，真是无知者无畏。美国投资商并不看好电影产业的发展，好莱坞已经在没落了，很多公司业绩没有增长，市场只给它10倍市盈率估值。 　　我给投资人讲述的是上世纪30年代好莱坞八大电影公司的故事，当时还没有《反垄断法》，电影公司通常集制作、发行、影院等于一体，取得了辉煌的成就。1948年，《反垄断法》推出后，美国电影公司不允许垂直整合，被迫拆分。现在的博纳集制作、发行、影院等于一体，就像30年代的好莱坞八大电影公司。 　　但这个解释显然还不够，投资人又反问，30年代娱乐形式很少，现在这么多种娱乐形式，如何能保证公司业绩持续增长。所以我一再给老外们灌输这个观念：中国人一年看一部电影，每张电影票价20元，就有300亿票房，就是世界第二大市场。现在美国每个人每年看4，3部电影，而中国人均才O。3次；美国有4万张银幕，中国6000张。博纳发行的影片目前票房占到了10％以上，跟随市场的自