离岸美元存款准备金制度演变历程、政策效果与借鉴.PDFVIP

發展規劃部 經濟研究處研究報告 2016 年 3月 24日 經濟研究員巴晴 離岸美元存款準備金制度 的演變歷程、政策效果及借鑒 內容提要 離岸美元市場的 興起進一步強化了美國銀行對離岸 資金來源的依賴，也引發了監管機構關注，擔憂美元 回流對本國貨幣政策獨立性產生難以預計的影響。 60 年代後期，美國修改 D 條例和 M 條例，對回流的離岸 美元徵收存款準備金，大大緩解了離岸美元回流的規 模，但同時也使受管制的本國銀行承擔了“準備金 稅 ”，在一定程度上削弱了他們在歐洲美元市場上的 競爭力。本文 主要回顧了離岸美元存款準備金制度的 發展歷程、政 策效果以及相關 經驗，認為美元準備金 政策誕生時，離岸美元已形成較大幅度的離岸貨幣創 造，流通量難以估計，加之離岸市場使用了合成美元 存款等形式， 導致美元存款準備金的政策效果並不明 顯。相比之下 ，離岸人民幣準備金政策在控制離岸流 轉規模，以及對在岸市場的影響方面可以取得更好效 果 。 一、歐洲美元市場興起為離岸美元存款準備金制度提供了必要的歷 史條件 20世紀 50 年代後期至 80 年代，諸多重大政治經濟事件成為歐洲美 元市場興起的重要推手。20世紀 50 年代末，前蘇聯獲得大量美元收入， 為避免被美國政府凍結資產遂將其存入歐洲銀行，“歐洲美元”市場由 此誕生。60 年代美國出現巨額國際收支逆差，持有大量美元順差的國家， 直接或間接通過本國商業銀行或國際金融機構將美元收入投放到歐洲市 場，為歐洲美元市場的發展提供了重要資金來源。至 70 年代中期，國際 市場石油價格大幅度提高，石油輸出國組織積累大量石油美元，逐步存 放於歐洲市場，歐洲美元市場迎來飛速增長時期，美國、西歐、日本等 跨國公司紛紛通過歐洲美元市場，為其全球性業務擴張和大型 項目投資 文章觀點，僅代表作者個人意見 1 進行大筆信貸融資，歐洲美元市場逐步發展為交易量最大、地區跨度最 廣的國際信貸市場。 與此同時，美國針對國際資本流動採取的一系列金融監管政策亦 導致大量美元流入歐洲市場。美國 Q條例對儲蓄存款和定期存款的利 率設定的最高限度，20 世紀 70 年代中後期通脹加速，Q 條例利率上 限遠低於自由市場利率，令國內存款機構在吸收存款時處於絕對劣勢， 而西歐各國商業銀行利率自由變動，監管寬鬆，可以為離岸美元存款 提供更為吸引的利率，引發了境內存款人尋求更高收益的存款搬家， 大量美元資金流向歐洲貨幣市場。20 世紀 60 年代，美國開徵“利息 平衡稅”（Interest Equalization Tax ，IET），規定美國人購買外 國證券所得的高於本國證券利息的差額，需作為稅款交給國家。隨後， 1965 年和 1972 年美國政府又頒佈了“自願限制對外信用計畫” （Voluntary Foreign Credit Restraint Program ，VFCR ）和“外 國直接投資限制計畫” (the Foreign Direct Investment Restraint Program, FDIRP) ，以限制美國銀行海外放貸能力。上述 政策令美國私人紛紛將投資收入投放海外，以規避利息平衡稅；美國 銀行也開始逐漸依靠海外分支機構進行運作，成為美元業務大規模流 入歐洲的重要誘因。 在 60-70 年代近二