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10.2.4 二项式期权定价模型 两期二项式模型的示例 10.3 实物期权及其应用 10.1 期权的概念 10.1.1 期权的常用术语 10.1.2 期权的交易与报价 10.1.3 期权的价值 10.2 期权定价原理 10.2.1 投资组合中的期权策略 10.2.2 期权的价格区间、平价原理 10.2.3 Black-Scholes期权定价模型 10.2.4 二项式期权定价模型 10.3 实物期权及其应用 10.3.1 实物期权的概念和特征 10.3.2 实物期权的价值评估 10.3.1 实物期权的概念和特征 期权理论的基本思想： 期权的权利和义务不对称。 期权的风险与收益不对称。 期权的价值与标的资产的不确定性有关。 投资活动中存在着根据环境条件变化对项目进行调整和改变的机会，并且这种调整和改变可以直接影响到项目产生的现金流量，所以就将这种存在于项目开展以后的机会称为管理期权。由于这种机会通常与一些重大的战略决策相关联，所以也称之为战略期权。又因为这种期权与通常作为金融工具的期权不同，其标的资产不是股票、债券或等金融资产，而是实物资产，所以将其称为实物期权。 10.3.1 实物期权的概念和特征 期权要素 金融期权 实物期权 标的资产 股票、债券、指数，…。 设备、厂房或投资项目。 执行价格 合约中规定的价格。 项目投资。 市场价格 证券的市场价格。 项目预期现金流量的现值。 期限 合约中规定的到期日。 直到投资机会消失。 波动性 证券价格的不确定性。 项目收益的不确定性。 贴现率 无风险利率。 资本成本。 期权价格 购买期权的价格。 初始投资。 金融期权与实物期权的比较 10.3.1 实物期权的概念和特征 资本预算中常见的实物期权分成以下几种。 时机期权，也称为延迟期权或学习期权。它是指通过选择适当的投资时机来回避立即投资可能造成的损失，保留并推迟投资机会以增加项目的价值。 增长期权，也称为扩张或收缩期权。它是指企业根据市场环境的变化改变项目规模的选择权。 放弃期权，当出现不利的市场条件时放弃原有投资计划的期权。 灵活性期权，指企业在项目实施过程中对项目进行调整和修正的期权。 10.3.1 实物期权的概念和特征 净现值法(贴现现金流量法) 实物期权法 认为不确定性会降低投资的价值。 认为不确定性能够增加投资的价值。 认为未来产生的信息不能影响现在 的投资决策。 认为未来产生的信息对项目价值 有重大影响。 只承认有形的成本与利润。 强调灵活性所具有的价值。 认为投资决策是静态的、确定的。 认为投资决策是动态的过程，并且可以 根据市场条件的变化进行修正。 传统资本预算理论与实物期权的比较 10.3.2 实物期权的价值评估 延迟期权的简单示例 10.3.2 实物期权的价值评估 增长期权的简单示例 期权特别是实物期权是金融财务和资本管理领域里一个最具“现代”色彩的新兴课题。规范的期权交易始自20世纪70年代，期权定价模型的提出和芝加哥期权交易所的开业是金融界一个最重要的里程碑，实物期权则是20世纪90年代兴起的热门话题。本章通过一系列简单的示例，介绍了期权定价模型和推导这一模型的基本思想：套期保值。最后非常简单地归纳出实物期权的基本特征和应用思路。 Excel 金融计算专业教程 10.1.1 期权的常用术语 购买期权的代价称为期权价格，它是由购买期权的一方向出具期权的一方支付的权利金； 期权中约定的持有人买入或卖出股票的价格称为期权的执行价格或敲定价格； 期权合约规定了持有人执行合约的期限，因此期权到期的日期就称为到期日； 购买期权的一方称为期权持有人，出具期权的一方称为期权出权人。 对于购买了看涨期权的投资者，如果在到期前股票的价格高于期权的执行价，或者对于购买了看跌期权的投资者，如果在到期前股票的价格低于期权的执行价，在这两种情况下，期权持有人执行期权将会获得净收益，这时称期权为溢价。 10.1.1 期权的常用术语 对于购买了看涨期权的投资者，如果在到期前股票的价格低于期权的执行价，或者对于购买了看跌期权的投资者，如果在到期前股票的价格高于期权的执行价，在这两种情况下，期权持有人执行期权将会出现净亏损，这时称期权为蚀价。 如果在期权到期前股票的价格与期权执行价格相等，则此时称期权处于平价。 当期权到期并处于溢价状态，期权的持有人会执行期权，对应地称期权的出权人被指派履行卖出或买入股票的义务。在期权交易所内，当期权的溢价超过一定水平后期权将被自动履行和指派。 期权规定持有人可以在到期之前执行期权，这种期权称为美式期权；对应地欧式期权规定持有人只能在到期日当天才可以执行期权。 10.1.1 期权的常用术语 期权是附着于某种特定资产的，这种使期权赖以存在的资产称为标的资产。 以金融资产如股票、债券、外汇等为标的资产的期