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以吉利控股集团为例的探讨利率互换规避风险 　　摘要：本文基于吉利公司与2011年6月21日发行的公司债券，立足于长期债券在当今通货膨胀较为严重的情况下发行固定利率债券不利于规避利率风险。为其规避该利率风险指定了一个利率互换的方案，以期实现其有支付固定利率转而支付浮动利率，从而顺利规避利率风险。 　　关键词：利率互换 吉利控股集团 通货膨胀 　　 　　一、吉利控股集团简介 　　 　　浙江吉利控股集团是中国汽车行业十强企业。1997年进入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，现资产总值超过340亿元，连续八年进入中国企业500强，连续六年进入中国汽车行业十强，被评为首批国家“创新型企业”和“国家汽车整车出口基地企业”。自去年成功收购沃尔沃后，吉利成为第一个走出国门的自主汽车品牌，同时在国内外的知名度进一步提升，目前其生产和销售均稳步上升。据公安部公布的2011年1~5月份上牌数显示，吉利汽车的上牌数在行业排名第七，在自主品牌汽车中排名居前。 　　 　　二、吉利控股集团利用中长期公司债券融资的基本情况 　　 　　在当前持续的货币紧缩政策下，融资难、资金紧张是摆在很多企业面前的一道难题。2011年6月经国家发展改革委员会正式批准，浙江吉利控股集团有限公司于6月21日-27日正式向机构投资者发行了10亿元、7年期、面值为100元的人民币公司债券，成为中国自主品牌民营汽车首家发行人民币公司债券的企业,所筹资金主要用于吉利控股集团汽车零部件项目和汽车电子系统等核心技术的开发。该债券的发行采取固定利率形式，票面利率为6.4%。债券附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，前5年票面利率为6.40%。在存续期的第5年末，发行人可选择上调本期债券票面利率0至100个基点(含本数)，债券票面年利率为本期债券存续期前5年票面年利率6.40%加上上调基点，在存续期后2年固定不变。 　　吉利这次发行的公司债券周期长，利率稳定，一方面可以调整集团融资结构，另一方面可以有效地锁定、降低财务成本。但由于目前经济中通货膨胀现象极为严重，市场普遍预期2011年6月份CPI涨幅或将达到6.2%，为了应对通货膨胀，国家出台了一系列紧缩性货币政策，持续加息，这同时也增加了企业贷款的成本。随着这些紧缩性货币政策逐渐在经济中发挥作用，通货膨胀将会得到一定程度的缓解，贷款利率也会相应下降。为了防止利率过度下降导致的公司融资机会成本过大，有必要为吉利集团设计一个利率互换（固定利率债券转化为浮动利率债券），使得吉利集团在通胀得到缓解、市场利率逐渐下降的情况下，仅支付一个与长期国债利率挂钩的浮动利率，从而减少自己发行中长期固定利率债券所承担的利率风险。 　　 　　三、对未来利率走势的分析 　　 　　2007年在美国爆发的金融危机，使全球出现了通货紧缩的现象。我国为了实现经济上的“保增长”，实施了扩张性的、宽松的货币政策。2008年11月，我国实行了4万亿“极度宽松”的经济刺激计划，然而正如弗里德曼所说，每一次通货膨胀的背后都有着货币的超发。以宽松的货币政策带来的经济增长必然要在今后付出代价。 　　在我国，为应对近两年的通货膨胀政府一般会采用紧缩的货币政策。中国人民银行从2010年1月到2011年6月连续八次上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此外，从2010年10月到2011年7月，中国人民银行连续五次上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。中国人民银行不断地上调存款准备金率和金融机构存贷款利率，使得市场利率不断提高，紧缩的货币政策效果正在逐步显现。当前出现了一些有利于物价稳定的因素，刚刚公布的6月份PMI指数中购进价格指数的大幅回落，预示着与之有密切关系的PPI上涨动力已经减弱。今年以来，新涨价因素尽管也在增加，但由于反映新涨价因素的环比涨幅从1、2月份的1%、1.2%回落到-0.2%、0.1%，趋势是收敛的，这说明国家稳定物价的各项政策措施正在逐步发挥作用，价格较快上涨的势头得到了一定程度的遏制。因而，我们可以预期未来的通胀趋势正在逐步减弱。可以预见的是，未来伴随着通胀的减弱，国家势必要将货币政策的重心重新放到经济发展上，紧缩的货币政策在履行了它的职责后便会慢慢退出舞台。随之，利率水平便会逐步降低，以此刺激经济的快速发展。 　　所以，我们有理由认为，在未来，利率的水平将会呈现一定的下降趋势。因此吉利公司发行的7年期的固定利率的公司债券将在未来的七年内承受很大的利率风险，这也解释了为什么要为吉利公司设计一份利率互换协议，将吉利公司发行的固定利率债券转化为浮动利率债券，以规避未来利率下降带来的风险。 　　 　　四、构建利率互换协议 　　 　　 　　如图1所示，在互换之前，吉利支付给债