纸业最差时刻已过.PDFVIP

2012 年 02 月 19 日 造纸行业 2012 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 周文波 万友林 联系人 分析师 SAC 执业编号：S1130511030016 (8621 (8621 zhouwb@ wanyl@ 纸业最差时刻已过 事件 1、我们于2 月 6 日发了纸业深度报告《纸业基本面渐趋改善》。 2、2 月 13 日-17 日我们在山东地区联合调研了 6 家企业，包括：晨鸣纸业、华泰纸业、太阳纸业、博汇纸业、齐 峰特纸、东港股份。 结论：从调研情况看，行业及企业微观层面都在慢慢向好，我们建议增加纸业股的配置比例。 评论 行业最坏时期已经过去：2011 年下半年以来受经济下滑导致需求下降以及产能集中释放的影响，纸价持续下跌， 跌幅 10%-20%不等（新闻纸除外），其中铜版纸的价格已接近 09 年初历史底部。同时下游经销商对行业较为悲 观，随用随买，导致企业发货困难，纸企库存持续增加，部分企业达到近 2 个月或以上库存量，接近 08 年底水 平，全行业在去年 4 季度基本都处于亏损状态。但从 2 月份起行业正在向好的方向衍变，无论是从价格、销量来 看，行业最差时光正逐步过去。 去库存，季节性涨价将同步进行：春节后及 2 月初，白卡纸及铜版纸已陆续宣布涨价 200 元/吨，近期胶版纸也酝 酿涨价。从具体执行情况看，铜版纸及白卡纸多已执行 50-100 元不等涨幅。我们认为 2 月份将是达成共识期，各 大纸厂近期的提涨将逐步改变下游经销商及印厂预期，市场在 3 月份将迎来更为坚实的价格上涨。从销售情况看， 整个去年下半年因纸价一直处于下降通道中，经销商基本不增加备库，通路库存一直较低。在下游需求回暖的推动 及价格上涨预期下，经销商备库开始增多，纸厂销售 2 月份开始转好，企业库存也开始下降。我们预计价涨、量升 现象三月份将看的更为明显，纸厂 3 月份有望迎来量价齐升期。 浆价反弹，但高度有限： 目前木浆无论外盘报价还是国内市场价都已所反弹，漂白桉木浆外盘报价从 530-500 美元 /吨，反弹至当前 580-600 美元/吨，漂白针叶浆反弹幅度较小。国内内盘价格针叶/ 阔叶浆分别反弹 100、300 元/ 吨。从企业调研看，大家对今年木浆反弹的高度普遍看淡，认为针叶浆价格将维持 700-750 美元/吨，阔叶浆 600- 650 美元/吨，基本跟我们年度策略时观点相同。国内工厂在去年 11 月、12 月浆价谷底的时候已基本补了较多库 存，原料一般采用加权平均法，因此 2、3 月开始工厂将使用低价原料。 供给逻辑未来将逐渐得到印证：此次调研我们最大的感受，企业扩张意愿明显下降，山东几家龙头企业在这一波产 能释放完毕后，未来 3 年新建项目将明显减少。另外从企业反馈看，目前项目审批的难度越来越大，行业准入门槛 较前几年明显提高，部分产能过剩的子行业如铜版纸、新闻纸基本不再审批（来源：工信部网站）。而且造纸业 “十二五”规划中，首次调低了产量增长目标，这也是前所未有的。我们一直强调最近三年产能释放较多有其特殊 原因，当前无论是从政策、行业吸引力、企业意愿及能力来看，未来纸张新增产能将逐年减少。而在存量整合方 面，落后产能淘汰力度将越来越大，根据工信部规划，“十二五”期间将淘汰 1500 万吨落后造纸产能，比十一五 目标增长 130%，从实际情况看，预计只高不低。而且从中小企业经营情况看，行业也将加速洗牌，大部分中小企 业 08 年后基本未能恢复，很多企业都积极寻求退出，龙头企业也可能更多通过并购方式扩张产能，我们所强调的 供给逻辑未来将逐步得到印证。 财务费用压力可能有所减轻：2011 年货币紧缩对纸企产生较大影响，企业贴息金额及贴息率较高（部分企业贴现 率近 10% ），财务压力较大。今年随着货币政策由紧缩向中性转变，贴息率已开始下降，预计今年的财务费用可能 下降。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明