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互联网经济估值的研究 　　【摘要】互联网经济是基于互联网所产生的经济活动的总和，在当今发展阶段主要包括电子商务、互联网金融、即时通讯、搜索引擎和网络游戏五大类型。随着WEB2.0时代的到来，互联网再次成为全球经济新的增长点。并购在互联网经济中屡见不鲜，但如何对互联网企业进行合理的估值，学术界尚无一致的结论，本文将详细探讨传统净现值模型，DCF模型在互联网经济中的适用问题，并结合梅特卡夫定律和邓巴数字，试图寻找互联网企业的合理估值体系。 　　【关键词】互联网；财务管理；净现值；DCF模型；梅特卡夫定律；邓巴数字 　　互联网自1969年诞生于美国，已经历了近五十年的发展，20世纪80年代以来的信息技术革命，不仅改变了人们的生活工作模式，也改变了商业活动的方式。如今，随着FEACBOOK，阿里，腾讯等新一批互联网巨头的出现以及互联网+等概念的兴起，去中心化的web2.0时代已全面来临，互联网经济已然成为全球经济新的增长点，由于互联网经济存在诸多有别于传统经济的特点，传统估值方式如何在互联网经济中得到合理使用将是本文的论证要点之一。 　　互联网经济发展呈现出明显的马太效应，简单地讲，就是强者俞强，弱者愈弱的现象。从1999年纳斯达克4000家上市公司直到今天，2000家公司下市或者转柜台交易，仅有202家上市公司创了新高，约占上市公司总量的5%，而苹果，谷歌，亚马逊更是绝对份额上的领头羊。回顾腾讯和阿里的发展历史，我们也可以看到，自腾讯上市以来，对外并购投资支出累计已超过530亿元，披露的投资标的累计超过80个，几乎遍布互联网的各个细分领域，涉及网络游戏，电子邮箱，互联网医疗，搜素引擎，金融投资，在线地图，物流地产，传媒影视等等。而雅虎，美团，搜狗，虾米，高德，优酷土豆等知名公司也都在阿里的收购名单上，巨头们如此疯狂地跑马圈地是因为他们明白在这个市场上，唯快不破，唯大不倒。若要在短时间内做大做强，占领市场，唯有精准独到的并购才能成就，但在决策之前，如何对并购标进行合理估值，便是最重要的问题。 　　互联网经济是以科技为代表的新经济，其技术更迭速度非常快，而且技术发展趋势难以准确判断，互联网经济企业生命周期与传统企业相去甚远，无法在未来几年甚至十几年拥有持续不变的现金流。现代财务管理中对项目估值最基本的是净现值法。财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。 　　财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。应用到互联网企业，经过分析各大互联网企业的财务年报，我们得知，互联网企业未来各年的财务数据难以预测，甚至有的企业连续数年亏损，盈利能力极低，这就难以使用传统的净现值方法对其进行准确估值。 　　下图是京东商城集团自2009年到2014年的净利润和营业收入对比，我们可以清楚地看到，六年来京东的净利润一直都是负数，盈利能力很差，全部依靠融资度日，但这并不妨碍其营业收入的高速增长和用户的持续增加，更不会影响资本对京东的估值和追捧。 　　数据来源：京东招股。 　　2011年，俄罗斯科技风投基金数字天空技术（DigitalSkyTechnologies，简称DST）以及由朱利安?罗伯逊（JulianRobertson）创立于1980年的老虎基金（TigerFund）等六家基金为京东投资62.37亿元，2013年ClassroomInvestments和老虎全球基金（TigerGlobalManagement）为其投资28.54亿元，在顺利完成C轮融资之后，京东商城已成功于2014年5月22日以每股19美元的定价顺利登陆美国纳斯达克，目前股价30美元左右，显然，投资资本对京东的估值与京东的盈利能力和利润关系不大。 　　对于已经上市的互联网公司，一般使用市值对其进行衡量，但单纯的股价不足以反映企业的真实价值，对于上市公司，传统财务理论依然可以计算普通股的现值，评估股票现值的贴现现金流量公式与评估其他资产的现值计算公式完全相同，我们只要对资本市场上具有同样风险的证券能够获得的现金流量进行贴现即可，股东从上市公司中得到的现金收入其实就是系列分红，因此PV（股票）=PV（期望的未来红利）。【1】使用Dt代表第t年每股股票的现金流期望值（即未来红利），我们就可以得出DFC（Discountedcashflow）模型。经过长期的使用和对该模型的分析，我们得知，DCF估值法适用于那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司，依据上文的分析，这一点依然不适合现今大多数的互联网公司。 　　那么，对于没有持续现金流入和良好盈利能力的互联网公司应该使用什么指标来估值呢？让我们回到前文对互联网行业的最初认识上来，当提到脸书（Facebook），