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债券代持业务交易的模式特征及其监管 　　摘要：我国银行间债券市场问题重重，其债券代持业务也暴露诸多弊端。文章分析了债券代持业务的交易模式：杠杆交易，放大规模；转移亏损，粉饰财务报表；非法利益输送。总结出债券代持业务的特征包括隐蔽性、风险性和普遍性。最后提出加强对债券代持业务的监管建议。 　　关键词：债券市场；债券代持；监管 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-1723（2013）03-0081-02 　　一、研究背景 　　2012年上半年，债券市场上最引人注目的事件无疑是代持债券风波。债券代持，顾名思义是指指银行间债券市场通过不转移实质所有权的交易，而请他人代为持有债券的业务。也即债券持有方通过银行间交易与代持方达成协议，约定将标的债券以一定价格转让给代持方，经过一定期间再以事先约定的价格由债券持有方赎回，债券持有方通过支付代持方持有期间的资金使用费，保留了债券实际所有权相关的风险和报酬，代持方获得了代持期间让渡资金使用权报酬。看似对交易双方都有利的业务，实质却蕴含巨大的风险，也一直处于监管的灰 　　色地带。 　　二、债券代持业务的交易模式 　　债券代持是弥补交易资金不足、粉饰财务报表、利益转移的的一种债券交易手段。目前我国银行间债券市场结算成员包括甲、乙、丙三类。甲类为商业银行，乙类为基金、券商、保险等，丙类主要为非金融类机构法人。在我国，监管机构会按照债券交易量排名来评定国债承销资格，银行、券商等乐于成为代持方，提高交易名次。 　　（一）杠杆交易，放大规模 　　在债券市场上，各个交易方受到资金、债券额度等限制，自身不足以获得足够多的交易债券。通过代持可以放大交易资金和交易规模。例如，甲类账户购买了一定数量的债券，受到可用资金和债券额度的限制，甲类账户找来丙类账户，双方签署代持协议，后者代为持有债券，由于后者资金实力强大，代为持有债券，债券的所有权实际上归于甲类账户，并拆借一部分资金给甲类账户人员，如此可以放大资金头寸，将来甲类账户再回购该债券。 　　（二）转移亏损，粉饰财务报表 　　在年末、季末等时点，有时候银行等金融机构购买的债券实际处于亏损状态，为掩盖账户亏损，具体操作手法如下：如银行等甲类账户与丙类账户私下里签订代持协议，后者代持现券，前者在未来会以更高的协议价回购该债券。通过这种方式可以避免暂时的亏损浮现在财务报表中。而丙类账户暂时的亏损无伤大雅，最终还会获益。 　　（三）非法利益输送 　　涉及返点、低买高卖等一系列操作。由于代持都是点对点进行交易，这种隐蔽性也使其难免与内幕交易、利益输送相关联。在债券交易市场上，丙类账户的人员与甲类账户的人员通过串通、勾结，甲类账户通过和丙类账户私下签订代持协议，前者先以自有资金购买债券，按照协议的规定，在未来某日，后者以当初的协议价购买该债券，本质上债券的所有权和收益权是属于丙类账户。如果该债券未来价格上涨，丙类账户即可实现套利。所获得的利益让渡一部分给甲类账户人员。甲类账户有时候会通过低卖、高买直接向丙类账户输送利益。 　　三、债券代持业务的特征 　　（一）隐蔽性 　　债券代持业务很显著的一个特征就是隐蔽性。银行间债券交易市场上，债券代持业务往往通过私下签订代持协议，债券持有方和代持方双方规定好责任和义务，分配好利益。由于债券代持业务会放大杠杆，融得更多资金，提高交易规模。所以，一般甲类账户和丙类账户的关系，对外是不会公开的。 　　（二）风险性 　　债券持有方在代持期结束后违反约定不予回购，导致代持人亏损的很多。在签署协议的时，债券持有人把债券抵押给代持人，同时拆借得资金，承诺未来按照协议价格回购。但是到了回购日后，债券的价格大跌，此时，债券持有方不愿回购该债券，因为他们签订的协议也不具有完全意义上的效力，债券持有方发生违约，代持人也无可奈何。若债券价格大幅上涨，收益可观，代持人可能在约定赎回日违约不将债券回售给债券持有人，而造成持有人的损失。 　　（三）普遍性 　　在我国银行间债券市场上，债券代持业务已成为一项常规业务。债券代持业务本身并没有任何问题，问题主要是在于债券代持业务会涉及利益转移等。目前，银行间债券交易市场上的甲乙丙三类账户，大量充斥着代持业务，债券代持非常普遍，或因高收益理财产品的需要，或因避免监管、或为调节利润等。 　　四、加强对债券代持业务的监管建议 　　在当前债券市场大扩容的背景下，加强和完善债券市场交易规则，保障市场公开、公平和公正，对保障投资者合法权益具有重要意义。监管层可以通过加强市场实时监控、强化异常交易排查与专项核查、积极开展媒体信息和信访举报信息跟踪核查工作等手段，来提升违法案件线索的发现能力，具体从以下几个方面： 　　（一）加强信息公开披露 　　我国债券市场缺乏自