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我国外汇市场做市商制度研究初探 　　摘要：我国外汇市场引入做市商制度有利于改善人民币汇率形成机制，对进一步发展和完善我国外汇市场具有积极的作用，但其本身也有难以克服的弊端。因此，推行做市商制度需要采取措施完善我国的金融环境。 　　关键词：外汇市场；做市商；金融环境 　　作者简介： 李祺（1977-），男，河南杞县人，郑州大学商学院讲师，研究方向：国际金融。 　　中图分类号：F832.5文献标识码：A文章编号：1672-3309（2008）11-0022-03 　　 　　一、做市商制度的作用 　　 　　做市商制度也叫报价驱动交易制度，一般是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉度的证券经营法人作为主要的集中型经纪商，不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价格上接受公众买卖要求，通过做市商的这种不断买卖来维持市场一定的流动性，满足一般投资者的投资需求，做市商则通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。在国际外汇市场上，“做市商”通常是有实力、有信誉的商业银行，这些银行不断向市场报出买入价和卖出价，即“双向报价”，同时承诺在所报的价格上成交。外汇市场引入做市商制度最大功能和作用就是活跃外汇交易，提高外汇市场的流动性。主要表现在：一方面，外汇做市商不断向市场报出某种外汇的买卖价格，并对外汇市场的其他参与者在自己所报价位上的买卖指令不予拒绝，缩短了外汇市场参与者等待交易的时间成本，使单位交易量增加；另一方面，外汇做市商之间的竞争性报价对外汇市场其他参与者具有很大的吸引力，这种参与增加了市场交易量，从而提高市场的流动性。 　　 　　二、外汇市场引入做市商制度的原因与成本 　　 　　（一）我国外汇市场引入做市商制度的主要原因 　　1.做市商制度可增进外汇市场的效率 　　首先，促进竞争，提高参与主体的多元化。由于我国外汇市场存在着垄断性，目前，外汇市场上只有银行一类“玩家”，基本上是一个结售汇市场。其交易途径为：客户与商业银行成交，商业银行再将与客户交易形成的结售汇敞口头寸在中国外汇交易中心撮合平盘。任何其它金融机构都无法直接进入外汇市场操作。而做市商制度一旦出台，恰恰可以改善这种局面，有利于其它具有实力的金融机构进入外汇市场，从而在参与主体上达到了多样化的目的。 　　其次，价格发现，完善人民币汇率市场传导机制。引入做市商制度以后，每次交易都有若干个做市商提供价格，价格趋向一致。如果某一做市商报价距其他竞争对手差别太大，则交易量受到影响，那么就会被淘汰出局。因此，做市商将直接有助于改善市场的价格发现功能。现在我国的外汇市场仍然是中央银行报价，相对比较死板，人民币的汇率形成机制是：中国人民银行每日公布美元、欧元、日元和港元兑人民币的牌价，商业银行再根据这个牌价每日向客户报价。引入做市商制度后，则可允许合格的做市商在外汇市场中自主双边报价，活跃市场，形成人民币汇率市场传导机制。 　　再次，促成均衡，维持价格形成的稳定性。我国外汇市场作为平补结售汇头寸的市场，交易头寸具有单边性。引入做市商制度以后，做市商可以主动地做市交易，成为平衡结售汇市场的重要力量。此外，引入做市商制度的另一个重大意义是平抑市场价格波动，避免价格与实际的经济发展水平差别过大，促成价格形成的稳定性。 　　2.做市商有利于缓解外汇储备增长过快和央行货币政策面临的压力 　　近年来，受美元贬值和人民币升值预期等因素影响，我国外汇储备进一步增加，到2008年5月底，国家外汇储备余额达到17969.6亿美元。过高的外汇储备又使中国承受着国际社会要求人民币升值的压力。同时，强制结售汇制度、实需交易原则、资本交易的管制等在一定程度上抑制了外汇供求，而外汇供给相对过度，由此又成为人民币升值的制度性因素。此外，在当前外汇管理体制下，随着外汇储备的增长，为保持人民币汇率基本稳定，将相应引起外汇占款的增加，而为了冲销外汇占款而导致基础货币的快速增长，央行从2003年起开始发行“票据”自创负债，为此所支付的利息，便以供给更多基础货币的形式予以抵消。如此往复，央行货币政策亦愈加失去主动调节的能力。 　　做市商制度的实施将改变央行被迫买入美元的局面。由于做市商参与报价，央行不再是外汇市场上的惟一买家，央行直接承受的购汇压力下降，其相应的责任将分散到各个做市商银行，进而外汇储备增长过快的压力和央行货币调控方面的压力在一定程度上可望得到缓解，由此为进一步完善汇率形成机制创造条件。 　　（二）引入做市商制度的成本分析 　　1.做市商制度使交易双方处于不平等的地位。价格由做市商报出，另一方交易者只有选择各个做市商报价的权力，这样,公平价的得到就依赖于做市商之间的竞争，而在我国目前的外汇市场上，只有个别银行具有“做市商”的身份，没有形成