十年磨一剑,再寻中国好的研究.docVIP

十年磨一剑,再寻中国好的研究 伴随卖方研究机构在过去十年内从寥寥几家增至40多家，中国证券研究机构进入战国时代。市场低迷之际，卖方研究能力备受质疑，产能过剩与同质化问题同时凸显，依靠公募基金佣金分仓的收入模式也增长乏力。十年一轮回，中国证券研究业对新商业模式的探索离不开对研究本源的反思：市场需要什么样的研究，什么样的研究才是好研究？《新财富》的研究显示，其一，研究机构需要着力于研究的差异化，拓展保险资产管理公司、QFII、私募基金等新市场；其二，通过细分客户，以差异化的定价与专业化的销售服务满足不同机构的诉求，实现研究模式的精细化；其三，研究转型中的差异化、精细化与创新升级，同样是券商业务模式转型中遇到的问题，券商的转型离不开研究转型的支持，研究业务也要结合券商的转型，进行商业模式创新与再造。只有真正回归研究的本源——过硬的研究实力，证券研究机构才能突破成长瓶颈，成就下一个十年的“好研究”。证券研究新挑战：价值重估与模式再塑2012年，“新财富最佳分析师”评选步入第十年。十年来，资本市场有顶峰有低谷，有喧嚣有寂寥，有激情有幻灭，在牛熊几经交替的起伏跌宕间，中国证券研究业经历着成长的抉择与考验，如今又走到了价值重塑的转折关口。分析师：研究同质化与产能过剩下的价值诘问2012年9月初，“80后”分析师小何再一次从北京出发，踏上了南下的旅程。这也是她今年第二次大规模“三地路演”。所谓“三地路演”，即登门拜访北京、上海、深圳三地聚集的公募基金、保险公司、私募基金等核心客户，沟通分析师的最新观点。拥有6年证券从业经历的小何，算得上资历颇深。她先后就职于两家国内数一数二的大型券商，履历令人艳羡，但在小何看来，在大研究所当分析师外表光鲜，却要承受巨大的业绩压力。“现在机构客户越来越多，这种三地路演，每拜访一地的客户有时就要1周的时间，有时加上午餐和晚餐都不够用，特别是上海这种机构客户密集地。这样算下来，一次三地路演，需要1个月时间。”更令小何感到无奈的是，所到之处很大概率可以碰到自己的同行刚刚路演完毕走出客户的会议室。对于小何而言，需要抱定“我是与众不同的”坚定信念，声情并茂地抛出自己的观点，以期得到对面聆听者的认可。但往往只有很小比例的客户会做出主动回应，哪怕是提出一个引申性问题。按小何的分析，“原因很简单，今年我们的行业没什么机会，同行之间观点都大同小异，自然引不起客户的兴趣”。与小何一样的数以千计的卖方分析师或许都曾有过类似的经历，现象背后是对外服务的证券研究机构进入战国时代这一不争的事实。这一阶段的典型特征，是转型做卖方的研究机构越来越多，卖方分析师人数不断壮大，基金佣金分仓渐趋分散（表1）。在2012年7月举行的第七届新财富券商研究所高峰论坛上，各大研究机构负责人不约而同地大声疾呼研究产能过剩，虽然前两年就已经出现类似征兆，但今年尤为突出。产能过剩，这个经常被分析师用来点评电商、钢铁等行业的词汇，如今也适用于分析师行业。覆盖同一行业的分析师人数众多，跟踪的上市公司基本雷同，加之彼此间都能通过各种渠道及时获取同行的研究报告，正所谓信息充分对称，研究同质化问题自然浮出水面。中信证券董事总经理徐刚评价这一现象说：“环境的变化使得分析师研究的垄断地位在下降，传统的、同质化的研究方式也渐渐失去了应有的意义。”报告内容同质化。小到形似神似的“标题”，从“乱花渐欲迷人眼”的唐诗宋词体，到“让通胀再飞一会儿”的流行语体，标新立异的标题一经推出，立刻就会有一大批类似的标题迅速跟上；大到雷同的推导逻辑下的雷同观点，甚至是观点发布的时点都能步调一致到让人无法甄别谁是“第一个吃螃蟹的人”，公司股票上涨了，往往会跳出几位分析师声称自己才是第一个推荐的，更不用说业内爆出的整段“引用”他人报告，甚至完整的模型抄袭事件。报告形式同质化。随意翻阅任何一位行业分析师对2012年的工作总结，几乎都可以看到如下一段类似的话：“2012年，共完成240篇研究报告，对行业政策、数据及个股进行及时的点评，并通过邮件、飞信、电话会议等多种方式及时传递投资观点，共发送邮件超过300封、飞信超过200条、召开电话会议19场；组织大规模联合调研15场；连续两年举行了参会人数超过400人的年会，邀请20余家上市公司到会交流。”短短的一段文字，传达出分析师以研究报告、邮件、电话会议、飞信、路演、联合调研、年会等7种形式为机构客户提供服务的信息。假如再去翻看更多分析师的工作总结，看到的也会是相似的内容，不同的只是数量多寡而已。“服务形式上难有突破，只能拼谁第一个将观点送达客户了。所以我每天一定在8点前把汇总的行业相关资讯群发出去。”一位刚入行不久的年轻分析师如是说。分析师表现同质化。若将时间的坐标轴拉得更长一些，更能体会分析师们表现的同质化。2007年，小何还是一个刚参加工作不久的热血